文 《环球企业家》刘建辉

　　酝酿数年之久，中国农业银行终于进入了上市的冲刺阶段：4月中旬，这家最后一个改制上市的国有银行确定了首次公开发行(IPO)的承销商名单—包括中金、高盛、德意志银行在内，农行共选择了14家中外投资银行为其保驾护航。而在此之前，中国商业银行的数个上市案例中，这种豪华阵容从未出现。

　　并非不可理解，作为中国商业银行体制改革的最后一座堡垒，农业银行的资产结构最为复杂、机构数量最为庞大，但在资本充足率、不良贷款率、成本收入比等多项关键指标上，却一度与其它银行相差甚远。在剥离不良贷款和中央汇金公司注资前，农行的不良贷款率甚至高达23.57%。在2006年前后其它国有银行相继上市之时，农行被远远甩在了后面。这使得农行IPO的困难与复杂程度均超过之前的国有商业银行。

　　经过三年多的股份制改造，尽管如今农行的基本财务数据已明显向好，但市场形势却早已发生了变化。当年的大牛市已然结束，最新的情况是在国务院相关部委公布了控制房价过快上涨的紧缩措施后，股市随即在房地产和银行板块的带领下急转直落。

　　与此同时，银行业的整体融资需求却不断扩大。去年，在国内的经济刺激计划下，银行大规模发放贷款而导致了资本金缺乏，这直接导致了几乎所有的国内上市银行都在今年公布了再融资计划。早在年初，各大投资银行便将各大银行视为今年的重点跟踪对象，摩根士丹利中国区首席执行官孙玮和瑞银亚洲区投行主席蔡洪平都曾对《环球企业家》表示，金融业将是今年的热点。

　　这种情况下，以农行至多筹资2000亿人民币的规模，如何抓住市场转暖后带来的时间窗口，避免与其它同行“撞车”便成了中金和高盛等承销商们所需要考虑的重要命题。除此而外，摆在这支多国部队面前的另一个难题是如何向愈加挑剔的投资者讲故事。

　　相对于其它几家大型上市银行，农行的定位与业务特点最为独特。从成立的第一天起，这家银行就是为农业、农村和农民服务，去年11月，农行董事长项俊波在接受采访时，曾将服务“三农”称之为农行承担的“企业社会责任”。

　　但目前在我国，商业银行的农村业务回报率比城市业务低四分之一到三分之一。根据农行对外公布的数据，其去年的涉农贷款坏账率为4%，高于总体不良贷款率，而农行董事长项俊波在“两会”期间曾表示，今年农行计划安排的“三农”贷款占全行贷款计划的35%。在气候变化异常，农业生产易受影响的情况下，如何让投资者相信新增的贷款不会在未来形成比例较高的坏账也是农行的承销团队需要解释的问题。

　　优势

　　即便农行的麻烦超越了所有同行，但业内人士依然普遍认为农行的IPO不会失败。

　　首先，农行是目前国内网点最多的一家银行，其超过2万4千个营业机构覆盖于各个省市，甚至在环境艰苦、多数商业银行不愿开设分支机构的西藏也可以看到农行的营业网点，并覆盖了90%以上的当地农户。而其它很多希望在零售业务上有所突破的银行，尤其是中小银行则一直受困于此。

　　而从成本收入结构看，农行与竞争对手相比亦有优势。以2008年的同期数据做比较，农行储蓄存款占比最高，达61%，其它三大行都不到50%。通常，储蓄存款占比被认为是衡量存款质量的一个重要指标，而与此相对应的，是农行的存款付息率最低，这也意味着，农行具有比其它银行更大的利润空间。

　　在目前国家对于“三农”支持力度不断加大的环境下，也有一些分析师及学者看好农行未来的发展。宏源证券银行业分析师胡建军表示，从大的环境来讲，是可以预期的，农行将会从中收益。中国正在进行的城市化也有利于提升农行的客户质量。事实上，按照农行目前的结构，专门面向农村金融市场的三农事业部在过去一年中已经交出了一份不错的成绩单—在前三个季度，这个部门便实现了28亿美元的利润。而一旦能够在“三农”这个独特业务领域中发掘机会，农行便可以拥有其它银行所难以超越的增长空间。

　　此外，股改以来农行的公司治理也发生了较大改变，在中央财经大学银行研究中心主任郭田勇看来，农行成立新部门，加强扁平化管理后，更加具有专业化和精细化特点，这对其未来发展极为重要。

　　据农行一家承销商的负责人预计，农行的上市时间应该是在今年七八月份，每股发行价应该会高于2元钱。同时，多位基金经理表示，如果农行的定价合理，会配置一部分农行的股票。而另据公开资料显示，自农行改制工作开始后，各地民营企业纷纷表达了对参与改制的强烈兴趣，甚至民间出现了倒卖农业银行参股额度的非法现象。

　　尽管所有谜底都有待揭开，但如果募股成功，农行IPO将有望超过工行2006年在香港和上海两地上市筹集219亿美元的规模，成为新的全球最大IPO。

　　不过，项俊波的抱负并不止于此，在他的计划中，农行也同样拥有更为全面和更为国际化的条件。目前，农行已经成立了基金公司，正在筹建金融租赁公司；并在新加坡和香港成立了分行，在法兰克福和悉尼成立了代表处。“在两到三年的时间里，我们将完成全球布局的过程。”项俊波说。 环球企业家杂志