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发布时间： |
2007年12月26日 14:28 |
作者： |
晓路 |
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本周恒指轻松越过31000点整数关，连续改写历史最高收盘纪录。H股指数收盘也首次突破20000点关口，红筹指数同样创下历史新高。推动港股本轮升势的主要动力是什么，是内地资金还是海外对冲基金？对A股后市又会产生怎样的影响？对此，外资大行发表了不同的看法。
瑞士信贷中国研究主管陈昌华——港股A股化 A股日本化
中国考虑推出“港股直通车”时，主要目的是减轻国际收支的巨大顺差和人民币升值的压力。另一目的，也是希望让国内投资者更大规模参与海外较成熟的股市，进而推广一种更理性的投资理念。但事与愿违，基于对内地资金将大量涌入香港市场的预期，港股已逐步“A股化”。在不到两个月的时间内，H股和红筹指数已分别上升了70%和80%多，而港股每日成交量亦从年中时不满1000亿港元的水平，蹿升至目前的近2000亿港元。
现在香港中资股的凌厉走势，已非盈利问题能解释。事实上，现在很多海外投资者已假定A股股价为“合理”水平，从而推断H股被低估。但目前A股市场在价格表现中可能出现了一些问题，除投资群体尚欠成熟，最大的问题在于股市流通量严重不足。
在目前A股市值排前十位的股票中，只有招商银行一家的流通量(与总股本比较)较高，达到32%。而其他九家中，流通A股不到总股本5%的有六家，包括工行、建行、中行、中国人寿、中石化和交行，而这些则是真正推动股市上升的龙头股。
眼下A股情形，和日本上世纪80年代末时非常相似。在当时推动日本股市上升的因素中，除了资金充裕和日元升值预期，因企业互相持股造成流通量过低，也是当年日本股市出现如此大泡沫的主要原因。当时，日本企业相互持股的总量只是总股本的一半左右，但现在中国A股中政府一家的持股量已达总股本70%以上。
因此，当分析中国股市时，除了流动性过剩这个问题，股票供应机制不完善可能是一个更重要的问题。若监管当局希望冷却股市过度投机的问题，最直接的方法莫如制订一个最低流通量的要求(例如15%)，要求今后新上市的股票必须满足这一水平。
摩根大通董事总经理龚方雄——对冲基金 抢筹逼空
最近到美国拜访投资者，发现他们在市场大涨后依然令人惊讶地坚定看多，特别是对冲基金。这些投资者显然已经预先部署在中国股票中，并继续持有那些著名的大市值和大权重的中国股票，从而推动香港和内地股市不断创出新高。他们希望在内地QDII和DII(内地个人投资者)资金开闸后，能够将这些股票卖给别无选择而不得不追高的内地投资者，从而获得丰厚的利润回报。
尽管继续看多中国概念股，但我们也对过度高涨的牛市情绪颇感不安。中国虽然拥有大量的过剩流动性，但预期在未来的12到18个月里，通过QDII和DII流出的资金不过1000亿美元。
中国的QDII建仓H股时十分谨慎。他们相信，香港股票比亚洲和其他新兴市场的股票要贵得多。此外，QDII有长达三个月的时间建立投资组合，可以从容建仓。加之他们也在反思投资策略，可能不会大举投资大盘H股或红筹股。在他们的观念中，购买中小盘股是更有吸引力、更现实的选择，并且可以对所投资的公司产生可观的影响。
其间，因为担忧市场上涨过快过猛，在8月20日首次对允许内地个人投资港股表态后，中国政府已经推迟DII实施的进程。中国的个人散户投资者注重购买小盘股。这些股票，绝对价格低，也被称为细价股(或称“仙股”)，而且这类股票通常不会被大的共同基金重仓持有。换言之，中国的个人散户投资者会选择避开同机构投资者的正面交手。
我们承认，2008年中国股的实际盈利利润仍有高于市场预期的上调空间，但这些基本面向好的因素已经被迅速反映在中国成分股的股价中，而其企业2008年盈利尚待兑现。市场目前的股价和估值水平在近期内面临着宏观调控的政策风险。
全球投资者和对冲基金真的有能力逼空中国吗？在我们看来，中国的高层领导不会让中国的个人散户投资者和QDII追高已经处于历史高位的香港股市。在2008年3月召开的全国“两会”之前，我们会看到更多的调控政策出台，或列入讨论的日程。全球的投资者不能忽视这些动向以及给A股市场带来的风险。如果A股市场下调，H股也不能幸免。(大众证券 晓路)
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