深沪两市的股改工作已进入收尾阶段，景谷林业（600265）姗姗来迟的推出了股改方案，在盈利能力不断下滑的背景下，景谷林业推出的资本公积金转赠股本的股改方案让人大跌所望，泰跃系的大佬并没有给投资者带来什么大礼。

盈利能力逐年下滑

景谷林业近年来业绩逐年下滑，每股收益从2000年的0.23元，到2003年、2004年、2005年每股收益分别为0.11元、0.04元、0.06元。值得注意的是公司2005年的盈利是依靠非经常性损益项目中以前年度已经计提各项减值准备的转回，共转回减值准备1186万元，而2005年公司扣除非经常性损益后的净利润为－725万元，可见，景谷林业属于典型的上市即“变脸”的陷阱类公司。

股改对价“羊毛出在羊身上”

景谷林业7月31日推出的股改方案为，以现有流通股4000万股为基数，以资本公积金向全体流通股股东转赠股本，流通股股东每持有10股流通股将获得5.465股的转赠股本，该对价水平相当于“纯送股方式”下流通股股东每10股流通股获得非流通股股东支付2.8股的对价。

粗看这对价似乎不算太低，但景谷林业的资本公积金转赠方案实际上支付的对价可以说是一毛不拔。2000年7月景谷林业以每股5.19元的价格发行4000万股，发行市盈率高达25.27倍，共募集资金总额20,760 万元（ 已扣除发行费用），这次公开发行股票使得公司得资本公积金从2000年6月30日的3217万元上升至2000年年末的18807万元，增加资本公积金15590万元，2006年一季度末公司的资本公积金为19862万元，也就是说目前公司的公积金很大一部分来自首次发行股票从流通股股东所募集的资金，而景谷林业的资本公积金转赠方案实际上就是“羊毛出在羊身上”。

而公司的股改方案中对价设计的标准为市净率（市价与净资产的比值）法，依据成熟市场的市净率水平来作为计算对价的依据，景谷林业为何选择市净率作为对价计算依据？而弃市场所公认的较为合理的市盈率法？原因无它，一是因为公司最近几年的业绩实在是上不了台面，而第一大非流通股股东中泰信用担保公司持有景谷林业的3130万股股份合计被司法冻结三次，也使得非流通股股东不可能向流通股股东送股，景谷林业在业绩下滑、大股东股权被司法冻结以及中泰公司实际控制人刘军正在接受有关调查的背景下推出这样的股改方案，可以说是“赶鸭子上架——被逼无奈”，景谷林业的股改可以说是形势多于实际，走走过场而已。

而自2000年上市以来，景谷林业给投资者带来什么回报呢？经统计，景谷林业仅发放2000年年度现金红利每股0.12元，分红金额为1260万元，4000万流通股股东实际获得480万元的红利，之后就再也没有任何的分红派息。募集资金高达2亿元、480万元的股息，强烈的反差，让投资者不禁要问：景谷林业募集资金是为了什么？两个字：圈钱！

   对价远低于同行业公司

深沪两市的股改工作目前已进入收尾阶段，从整个股改工作来看，盈利水平以及可持续发展能力成为决定对价高低的主要依据，盈利能力强、发展前景好的公司支付的对价一般相对较低，而盈利能力弱、出在亏损边缘的公司则支付的对价相对较高，部分公司甚至通过脱胎换骨式的重组来赢得投资者的认同。景谷林业属于林业板块，将其与行业内的同类公司进行对比分析，就可看出景谷林业对价严重偏低。

G森工（600189）的股改方案采取了直接送股的方式，股改对价为10送3.8股，初始方案也高达10送3.5股；永安林业（000663）的选择了资本公积金转赠股本的方案，股改对价为非流通股股东向流通股股东每10股转增6股的股份，相当于流通股股东每10股获得3.196股的对价。

G森工作为林业板块的龙头企业，主要经营森林资源和木材产品开发，公司地处小兴安岭林业带负责综合开发长白山森林资源，现拥有29.9万公顷（450万亩）的森林资源采伐权，主营业务保持增长，历年的全年每股收益均在0.32 元以上，具有稳定的高盈利能力，也明显高于同行业公司的收益率水平。2003-2005年平均每年每股派息0.27元。永安林业是集林木培育、木材生产、木材加工和人造板为主业的资源型企业，经过努力，公司的森林经营面积已从上市初的82 万亩扩张到182 万亩。森林经营面积的迅猛扩张，为公司的可持续发展打下了良好的基础，在木材价格持续上升的背景下，永安林业的森林资源为公司未来的发展以及业绩提升提供了想象空间。

    景谷林业现有51 万亩林地，2005年公司的主营业务收入为33761万元，其中公司林化产品制造、木材加工业合计的主营业务收入为33718万元，占公司主营收入的99.87％，而林木的培育与采运业务的收入仅43万元，公司的利润来源主要来自林化产品与木材加工，但目前这两大主业均面临巨大的压力：随着思茅松脂市场的全面放开，给公司的松脂生产收购工作带来了很大压力，随着松香价格的上涨，松脂原料严重不足，导致林化产品总成本加大；二是木材采伐指标限制，使木材采伐成本上升，木材价格的上涨使木材加工业的原料采购成本上升。可见，景谷林业面临的压力巨大，盈利能力出在亏损的边缘。

    总体上看，相对于G森工与永安林业，景谷林业的盈利能力与发展潜力均处于劣势，而且公司实际控制人中泰信用担保公司所在泰跃系近来麻烦不断，掌门人被请去配合有关部门调查，从理论上讲，景谷林业的非流通股股东应支付更多的股改对价。景谷林业将编出怎样的故事以获取股改的过关呢？我们拭目以待。（此文章为全景网特约文章，文章内容纯属作者个人观点。）