| 来源： |
证券时报网 |
发布时间： |
2011年05月26日 14:42 |
作者： |
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“第二届中国创业资本论坛”5月26日在南京举行。在下午的主题演讲中，深圳证券交易所综合研究所所长金立扬做了进一步推进制度创新巩固和深化多层次资本市场与创业投资良性互动的主题演讲。
在演讲中，金立扬所长谈到了从三个方面来促进多层次资本市场与创业投资良性互动。
金立扬表示，今后创投和多层次资本市场将向什么方面发展？有一点可以肯定，他们的量会继续提升，现在国家正在实施自主创新的国家战略，经济发展方式面临加快转变，十二五规划又提出了显著提高直接融资比重，所以无论是资本市场还是创投都面临很大的发展空间。当然除了量的增加以外，在质方面也会有提升。我这里主要从多层次资本市场和创业投资的良性互动提几点想法。
第一个，创投多元化退出渠道的问题，上午也有领导和嘉宾谈到了这一点，在欧盟地区，05年到2010年退出以并购为主，IPO不超过10%，美国同期也是这样，IPO退出的案例稍微多一点，但是也只有12%，国内大家已经看到了，是85%以上，这样的话，作为我们创投的多元化退出渠道还是不发达，以后这方面会有很大的提高余地。大家知道现在我们的股份报价系统只是在中关村试点，这八十多家里面去年年底已经出现了创投退出，去年底创业股东和创投的股东通过退出和回笼资金已经有八个多亿，以后新三板发展潜力非常大，会更加便捷，制度创新上更加市场化，以后整个新三板会成为创投的集中地，不仅是创投投资的场所，也是退出的场所。这方面是有很多工作可以做的。
第二个，不断提高资本市场的定价能力，优化资源配置，大家知道整个优化资源配置的基础是定价要合理，如果价格信号有问题，资源配置就谈不上了，资本市场是一个公开的市场，透明度比较高，对各种信息的反映和吸纳能力都很强，所以他形成的价格更加合理，他的价格对整个创投投资的价格是具有一定的指导意义和参考作用的，如果资本市场的价格高，你相应创投的类似企业价格也会高。所以在这方面怎么样优化资本市场的创投定价和价格的互动非常重要。多层次资本市场是比较幸运的，他推进是跟整个资本市场市场化改革的推进是相辅相成的，随着资本市场市场化的推进，现在定价在慢慢摸索，逐步趋向合理，比如新股的发行上市的首日溢价率是衡量新股定价的重要指标，开始的时候首日溢价是非常高的，但是现在已经非常低了，已经接近国际水平了。二级市场上大家也可以看到，如果一个定价能力不行的市场，无论是好股票还是坏股票都是一个价，而且无论是什么样的股票都是齐涨齐跌的，但是今年以来，创业板的股票已经出现了明显的分化趋势，这就说明投资者对这些创业板公司的定价是越来越有经验，有底了。当然我们要承认，提高定价能力，特别是新兴产业的定价能力是非常困难的事情，可以说是一个世界性的难题。就像美国，他开始对互联网定价是见仁见智，每个人都有不同的模型，定出来的价格千奇百怪，造成了2000年的大泡沫，现在他们的定价能力已经有了显著提高，中国资本市场长期以来定价是比较简单的，比如大家经常用的一个市盈率的指标，无论什么企业市盈率超过一百倍都觉得高了，低于十倍都觉得低了，这样简单的办法对新兴企业可能不合适，这个方面，美国的资本市场对互联网企业的定价就值得我们借鉴。
所以在对创新企业定价是一个不断摸索和积累的过程，创业板刚好有很多企业我们以前从来没有碰到过，比如影视制作，生产电影的企业怎么定价，还有第三方检测怎么定价，这个大家都在不断的摸索。我们相信随着投资者不断的积累经验，这个定价水平会越来越高，这个对创投来说是非常好的参照。
第三，今天上午很多领导和嘉宾都谈到了，怎么样加大对早期科技型企业的投资。现在创业板的上市公司里面，VC/PE的投资时间偏短，我们统计过，从投资进去到企业上市平均时间是两年两个月，26个月的这个时间是比较短的，但是如果你的时间那么短，其实是不利于整个创投的健康发展，也不利于加大对早期企业的支持力度，最近大家都在说一个全国的PE是热，是全民PE是热潮，都觉得PE发展过头了，过猛了，但事实上如果我们仔细分析的话，就发现现在发展那么多的PE，他们发展的方向都是IPO之前的这个环节，从数字就可以明显看出来，投进去到上市，马上不久就退出，但是早期企业投资是不够的。当然如果只靠这些市场的量加大对早期的投资，还不够，还需要引导，这里面需要创造一个更良好的政策环境和制度环境，这里面有很多工作可以做。比如说政府引导基金可以在里面起很大的作用，还有税收问题，在国外对一些长期投资的资本利得税税率是比较低的，如果你投入进去时间长，税率会相对降低，但是国内这方面还不是很充分。
最后一个，看怎么样发挥创投在推动硕士公司规范发展的积极作用，现在都说为上市公司提供增值服务，我们看一下国外的一些增值服务的方式，从创投进入企业到退出，这里面创投可以作为企业的教练员，帮助企业完善公司制度，审慎的回避经营风险，这方面其实已经做了一些工作，以后几年引导创投在未上市和已上市的企业中发挥积极的作用，也是一个大家可以思考的问题。
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