一、综述

　　山东石大胜华化工集团股份有限公司拟在上海证券交易所首次公开发行股票不超过5068万股，公司股东预计公开发售股份的数量不超过1013.60万股，本次公开发行后的流通股股份数量不低于公司股份总数的25%。

　　石大胜华并不是IPO“圈子”里的新面孔，早在2010年，公司便已接受国信证券股份有限公司的辅导，在2012年将申请材料提交至证监会，接着就是漫长的等待。（当年底IPO便进入了持续一年多的暂停期）。

　　预披露的信息显示，石大胜华的相关财务状况并不显眼，近年来，高存货、高负债、高费用凸显着公司的经营压力，由此导致的流动资金紧张让公司不得不二次IPO募资解困。

　　二、新闻报道概况

　　石大胜华媒体报道量

　　据新财富舆情中心监测数据显示，7月1日0时至8月18日14时，媒体共发布石大胜华相关报道33篇，其中，披露招股说明书以及20日上会等方面的消息备受媒体关注。媒体报道总量统计图：

　　石大胜华报道媒体活跃度

　　监测时段内，来自生意社的行情报道提及石大胜华次数最多，同时带来的媒体转载量也是最大。媒体报道总量转载量统计图：

　　石大胜华敏感报道解析

　　石大胜华业绩下滑与其高企的存货不无关系，同时，存货高企并且增速较快，积压的库存产品如何消化，成了石大胜华的一大难题可见。石大胜华高企的存货不仅造成大量的资金占用，且也面临着较大的存货跌价风险，其原本下滑的业绩将面临更大的压力。敏感问题解析图：

　　1、产业政策藏风险

　　在石大胜华的产品结构中，MTBE(甲基叔丁基醚)系列产品比重逐年提升，随着公司20万吨/年混合碳四深加工项目装置于2011年末投产，该产品系列占比提升加速，目前已成为其收入占比第二大的产品系列。但是目前MTBE对人体健康的具体危害程度尚不明确。若未来我国改变有关使用MTBE的产业政策，将会对石大胜华该产品的生产造成重大负面影响。

　　值得注意的是，石大胜华生产所用原料油及基础化工产品价格易受原油价格波动影响，这对其成本控制、收入和利润规模产生一定的负面影响。近年来，由于新增项目投资规模较大，石大胜华短期刚性债务迅速积聚，所积累的财务风险不容忽视。

　　2、期费增长拉低净利润

　　最近3年及2013年6月末，该公司期间费用总额分别为9275.14万元、1.18亿元、1.69亿元和9607.84万元，其中财务费用分别为1428.92万元、4087.67万元、7404.38万元和4367.28万元，期间费用的增长在一定程度上影响了盈利能力。最新数据显示，2013年1至9月份，石大胜华实现净利润0.98亿元，较上年同期下降23.40%，主要原因即在于，其2013年采购成本、销售费用、财务费用及税收支出较上年同期增加较多所致。

　　3、存货占比超六成

　　招股书显示，2013年末，石大胜华存货达5.06亿元，占流动资产比例达到了61.35%。滨化股份和齐翔腾达都是石大胜华招股书中提到的同行业上市公司。实际上，近三年来石大胜华的存货占流动资产比一直远远超过上述同行业公司。2011-2012年，石大胜华这一占比分别为45.71%、54.93%，而上述两同行业公司这一占比不超过16%。可见，石大胜华存货占流动资产比例偏高，并持续超出行业水平。

　　4、负债高于同行

　　招股书显示，截至2013年末，公司负债达到了12.44亿元，资产负债率为56.2%，远远高于行业公司33.53%、38.44%的资产负债率。 实际上石大胜华2013年末的资产负债率水平已经是公司近三年最低的。

　　此外，值得注意的是，高负债给公司带来了高额的财务费用。公司近三年来财务费用逐渐上涨，2013年为0.82亿元，较2011年增加了0.41亿元，增幅超过了100%。

　　三、各方观点

　　天信投资：本次公开发行后，公司的净资产规模将大幅增加，而募集资金投资项目产生收益则需要一定时间，短期内本公司的利润水平不能和净资产规模保持同步增长。因此，净资产收益率下降或将成常态，石大胜华已面临业绩拐点。

　　山东石化行业观察人士张庶：石大胜华面临不小的资本性支出压力。根据其规划，短期内产能扩张投资规模仍较大，因此后续资金需求较大。此外，公司2012年以来主要产品产销量明显增长，营收规模大幅增加。在快速发展的同时，亦需要大额的资金支撑。

　　总结：募投项目业绩待察

　　招股书显示，碳酸二甲酯系列产品是公司最主要的产品，在2013年实现营业收入12.7万元，占公司营业收入总额的25.39%。值得注意的是，该产品当期毛利率14.48%，自上年毛利率大幅下降5.18个百分点之后几乎无增长。     

　　碳酸二甲酯系列产品主要由碳酸酯类产品和丙二醇构成，其价格在2012年大幅下降之后均没有大的回转。石大胜华表示，环氧丙烷是生产碳酸二甲酯的主要原材料，是石油的衍生品，与石油价格具有正相关性，石油价格的上升将导致环氧丙烷原料价格的上涨，为碳酸二甲酯行业通过提高价格向下游转移成本支出带来压力。

　　然而，目前国内少有形成完整产业链的碳酸二甲酯企业，因此盈利情况受环氧丙烷价格和质量影响较大，造成行业整体产能利用率较低。

　　据预披露的信息，碳酸二甲酯系列中的部分产品如碳酸乙烯酯的产能利用率还不到50%。石大胜华指出，因为原料价格不稳定和供应不稳定而不能满负荷生产，原料供应问题已经成为制约碳酸二甲酯生产企业发展的一大瓶颈。（新财富舆情中心  蒙朵 卢博 傅静）