实体融资需求难言旺盛,关注信用收缩的影响 ——2018年1月货币金融数据点评

摘要

实体经济融资需求难言旺盛,关注信用收缩对2018年经济走势的影响。新增贷款增长,缘于春节错峰、年底信贷延后释放以及非银贷款大幅增加,较难反映经济的实际融资需求。

   

  要点

  实体经济融资需求难言旺盛,关注信用收缩对2018年经济走势的影响。新增贷款增长,缘于春节错峰、年底信贷延后释放以及非银贷款大幅增加,较难反映经济的实际融资需求;新增社融较去年同期显著回落,主要受非标类融资明显收缩影响。防风险持续推进下,信用收缩或是影响2018年经济走势的重要逻辑。

  ◆新增贷款高于去年同期,主要与春节错峰、信贷延后释放、非银贷款大增有关

  新增贷款超过市场平均预期,主要与春节错峰、年底信贷延后释放以及非银贷款大增等有关。1月,新增人民币贷款2.9万亿元,显著超过市场平均预期,较去年同期多增8670万亿元。分项来看,新增企业中长期和短期贷款均较去年同期下降,而新增票据融资、居民贷款和非银贷款均高于去年同期。历史经验显示,春节在2月时,部分信贷常提前到1月投放,因而新增信贷或并不能完全反映经济实际融资需求。同时,票据融资正增长,也可能预示经济需求并不强劲。新增居民中长期贷款较去年同期有所下降、仍保持较高规模,或与去年底额度受限后,信贷审批延后有关;新增居民短期贷款显著高于去年同期,也可能与房贷收紧有关。新增非银金融机构贷款1862亿元,而去年同期净减少2799亿元,非银金融机构贷款或与股市表现有关,也是信贷超出预期的主要贡献项。

  ◆新增社融规模低于预期,人民币贷款为主要贡献项,非标类融资为主要拖累项

  新增社融规模低预期,人民币贷款为主要贡献项,非标类融资明显收缩。1月,新增社融3.06万亿元,略低于市场平均预期,较去年同期少增6367亿元。其中,新增人民币贷款2.69万亿元,较去年同期多增3717亿元,为主要贡献项;非标类的委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票均较去年同期明显收缩,合计只有1178亿元,较去年同期少增1.1万亿元;新增企业债券融资1194亿元,较去年同期有所修复;新增股票融资500亿元,较去年同期少增725亿元

  ◆M1和M2同比增速双双回升,后者或主要受非银金融机构存款和信贷的影响

  M1同比增速回升主要为基数效应,M2同比增速回升或主要受非银金融机构存款和信贷回升等影响,口径变化也助力M2同比增速回升。1月,M1和M2同比分别增长15%和8.6%,分别较上月提高3.2和0.5个百分点。其中,M1同比增速回升主要为基数效应,2017年1月M1同比增速较2016年底回落6.9个百分点。1月,新增非银金融机构存款1.59万亿元,远高于去年同期的1024亿元,非银金融机构存款和信贷的回升,或是M2同比增速回升的主要原因。此外,普惠金融定向降准的实施及M2口径调整,也助推M2同比增速的回升。

  报告正文

  事件:

  2018年1月,新增人民币贷款2.9万亿元,较去年同期多增8670亿元;新增社融3.06万亿元,较去年同期少增6367亿元。2018年1月,M1同比增长15.0%,前值11.8%;M2同比增长8.6%,前值8.1%(口径调整后)。

  (数据来源:Wind,中国人民银行)

  信贷的大幅增长,或较难反映经济实际融资需求

  新增贷款超过市场平均预期,主要与春节错峰、年底信贷延后释放以及非银贷款大增等有关。1月,新增人民币贷款2.9万亿元,显著超过市场平均预期,较去年同期多增8670万亿元。分项来看,新增企业中长期和短期贷款均较去年同期下降,而新增票据融资、居民贷款和非银贷款均高于去年同期。历史经验显示,春节在2月时,部分信贷常提前到1月投放,因而新增信贷或并不能完全反映经济实际融资需求。同时,票据融资正增长,也可能预示经济需求并不强劲。新增居民中长期贷款较去年同期有所下降、仍保持较高规模,或与去年底额度受限后,信贷审批延后有关;新增居民短期贷款显著高于去年同期,也可能与房贷收紧有关。新增非银金融机构贷款1862亿元,而去年同期净减少2799亿元,非银金融机构贷款或与股市表现有关,也是信贷超出预期的主要贡献项。

   

   

   

  新增社融低于预期,非标类融资为主要拖累项

  新增社融规模低预期,人民币贷款为主要贡献项,非标类融资明显收缩。1月,新增社融3.06万亿元,略低于市场平均预期,较去年同期少增6367亿元。其中,新增人民币贷款2.69万亿元,较去年同期多增3717亿元,为主要贡献项;非标类的委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票均较去年同期明显收缩,合计只有1178亿元,较去年同期少增1.1万亿元;新增企业债券融资1194亿元,较去年同期有所修复;新增股票融资500亿元,较去年同期少增725亿元。

  企业和全社会中长期资金来源大幅回落,主因企业中长期贷款、委托贷款和信托贷款显著下降。2018年1月,企业中长期资金来源(企业中长期贷款、委托贷款、信托贷款、企业债券融资和企业境内股票融资)合计1.47万亿元,较去年同期减少7491亿元,企业中长期贷款、委托贷款和信托贷款为主要拖累项;全社会中长期资金来源(人民币中长期贷款、委托贷款、信托贷款、政府和企业债券融资和企业境内股票融资)合计2.09万亿元,较去年同期减少8263亿元,政府债券净融资较去年同期小幅回落。

   

   

   

  M2同比增速回升,或主要受非银存款和信贷影响

  M1同比增速回升主要为基数效应,M2同比增速回升或主要受非银金融机构存款和信贷回升等影响,口径变化也助力M2同比增速回升。1月,M1和M2同比分别增长15%和8.6%,分别较上月提高3.2和0.5个百分点。其中,M1同比增速回升主要为基数效应,2017年1月M1同比增速较2016年底回落6.9个百分点。1月,新增非银金融机构存款1.59万亿元,远高于去年同期的1024亿元,非银金融机构存款和信贷的回升,或是M2同比增速回升的主要原因。此外,普惠金融定向降准的实施及M2口径调整,也助推M2同比增速的回升。

   

   

  风险提示1.经济表现和政策调控超过预期;

  2.海外经济政策层面黑天鹅事件。

  研究报告信息

  证券研究报告:实体融资需求难言旺盛,关注信用收缩的影响——2018年1月货币金融数据点评

  对外发布时间:2018年2月13日

  报告发布机构:长江证券研究所

  参与人员信息:

  赵伟 SAC编号:S0490516050002 邮箱:zhaowei4@cjsc.com.cn

  杨飞 邮箱:yangfei3@cjsc.com.cn

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