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主持人：彭 羚
编 导：陈卫华
直播时间：周一、三、五
节目时长：15分钟 |
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电力行业 2007年春季投资策略 |
| 播出时间：2007年03月14日10：44 |
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立足行业分析，挖掘公司潜力。欢迎收看研究报告。我们注意到，2006年以来，我国股市无论是在上涨幅度还是在上涨的持续时间方面，都远远超过先前主流研究机构的判断，不少板块和个股的涨幅可以说是相当惊人。我们注意到，在2006年行情中表现落后于大盘的电力板块，自2007年1月份以来，其市场表现超越了大盘，（切K线图）不少个股如华电国际、华能国际、国投电力、皖能电力等，在2007年以来的涨幅远远超过大盘涨幅，引起了投资者的关注。股价的变化是对上市公司基本面的反映，那么目前我国电力行业的基本面情况到底如何？投资者在对该板块和相关个股的具体操作方面，究竟应该采取怎样的投资策略呢？今天的《研究报告》，我们将围绕这些话题来展开分析。下面先来了解一下该行业的基本面情况。
电力行业产能扩张速度将逐步下降
在电力行业中，装机容量增长状况无疑是反映行业景气度的重要指标之一。从2003年开始，全国大面积缺电现象导致装机容量增长速度迅速提升。2004、2005年全行业总装机容量增速分别达到13%和17%；2006年的增速更是达到20%，增量为1亿千瓦，远远超过市场预期。（透明字板）根据国家电网公司预测，2007年全国新增装机容量将达到9500万千瓦，2008年将新增8000万千瓦左右。到“十一五”期末，全国装机总量约为9亿千瓦，比“十五”期末增加4亿千瓦；而其中前三年的增量将超过2.75亿千瓦，2009年和2010年的年均增长量应该在6500万千瓦以内。由此看来，虽然2007、2008年全国新增装机容量绝对值仍然保持在相对高位，但从增长速度来看，2006年的20%已经成为历史高点，未来将很难超越。基数绝对值的提升和新增装机容量的逐步下降，都将使2007—2010年的电力行业产能扩张速度逐步下降。
根据国家电网公司预测
2007年全国新增装机容量9500万千瓦
2008年将新增8000万千瓦左右
到“十一五”期末
全国装机总量约为9亿千瓦
比“十五”期末增加4亿千瓦
其中前三年增量将超过2.75亿千瓦
2009年和2010年的年均增长量
应该在6500万千瓦以内
未来电力需求仍将保持在相对高位
决定电力行业景气度的另外一个重要因素是电力需求增长状况。从目前我国目前的电力需求结构情况来看，工业企业仍然是主要的电力需求拉动方。2006年，全国电力总需求增速为14%，第二产业和居民用电比重分别达到14.3%和14.7%,第二产业中重工业用电增速达到15.4%，远远超过其他子行业。
从各月度工业企业增加值的增长情况来看，剔除一季度节假日因素的影响，同比增速基本保持在15%—20%之间。根据申银万国证券研究所的预测，“十一五”期间，国内工业企业增加值仍将保持稳定增长，第二产业特别是重工业，仍是电力的主要需求方。除了工业用电以外，居民用电对电力需求的影响也在逐步加大。随着中国经济结构的逐步优化，居民用电的比重呈现出逐步上升的趋势。从中长期来看，家电保有量和城市化率是促进居民用电量增长的两大动因。从人均发电量比较来看，中国现阶段仍处于相对较低的水平，与发达国家相比，增长空间依然广阔，未来发电量的持续增长趋势不会改变。申银万国证券认为，在工业和民用对电力需求的双重拉动下，未来我国电力需求仍将保持在相对高位。2003—2006年，电力需求增速始终保持在13%—15%的区间，考虑到国家在节能降耗方面的综合措施，可能会使电力弹性系数略有下降，保守预测，2007年我国电力需求增速为12.25%，到2010年逐步下降到9.9%，电力弹性系数也将从1.25下降到1.1。
降低火电能耗水平意义重大
从产业链角度来说，煤炭开采——发电——重工业及居民用电这三个环节当中，下游的重工业和居民用电需求主要只能通过价格措施调整结构，但对节能降耗的影响程度不大，且难度较高。对于上游的煤炭开采领域，国家未来将继续提高综合生产工成本，增加一次能源成本，但对节能降耗而言也属于间接影响。
在发电环节中，不同火电机组的能耗水平差异显著，而目前我国火电占发电总量的比重仍超过70%，其对煤炭的需求量占煤炭总需求量的比例达到60%。发电环节能耗水平的下降，对整个产业链乃至宏观节能降耗目标的实现意义重大。而从可行性来看，短期内水电、风电、核电比重的迅速提升并不现实，降低火电能耗水平无疑是最理想的选择。从火力发电企业的角度来看，通过“上大替小”和提高效率的方式降低煤耗，对相关企业和整个行业都有着重要意义。首先，在未来竞价上网的背景下，煤耗水平的下降有利于提升企业在市场化环境中的竞争力。其次，在市场煤价高位运行的情况下，煤炭成本占不同机组总成本的比重差距逐渐拉开，大型机组的竞争优势越来越明显。因此，火电企业对于节能降耗有着来自自身的动力。
电力行业对煤炭行业的依赖度将降低
随着“十一五”后四年火电行业机组结构的调整，单位发电煤耗水平将明显下降，整个电力行业对煤炭行业的依赖度将降低，在一定程度上将缓解煤炭供应瓶颈，也有利于火电行业的持续健康发展。
优化电力结构相关政策陆续出台 二季度最有可能成为政策发布敏感期
火电板块表现有望超过水电板块 建议重点配置华能国际和华电国际
优化电力结构相关政策陆续出台
您正在收看的是研究报告，欢迎继续关注我们就电力行业2007年春季投资策略所进行的分析。从2006年4月份以来，关于优化电力结构的相关政策不断出台，特别是2007年1月，国务院批转了国家发改委、能源办《关于加快关停小火电机组若干意见的通知》。根据最新规划，“十一五” 小火电机组关停总量已经增加到5000万千瓦，与原规划相比，力度明显加强。小火电机组淘汰速度加快，将有效缓解大型机组电力小时数下降的趋势。
2007年，关于电力行业节能降耗的政策仍将陆续出台，其中影响最大的应该是节能调度和竞价上网细则的变动。新的发电调度方式将改变过去对每台发电机组平均分配电量的做法，重新按照节能、环保、经济的原则对机组进行排序，确定年发电量。虽然具体方案尚未出台，但河南、山东等部分地区已经开始试点，对区域内大型火电机组构成利好。就目前而言，按照原有的竞价模式，无论是两部制还是部分电量竞价，其结果都与节能降耗的目标相违背。2007年，部分进入试运行的区域可能进一步优化竞价方式，将能耗、排放量标准加入竞价体系。一旦作出这样的调整，竞价上网对核心电力企业而言不再是重大利空，其发电量和盈利能力反而有望受益。总的来说来看，2007年仍是相关政策密集颁布的重要时间段，而二季度最有可能成为相关政策发布的敏感时期。
未来几年行业估值有望继续提升
在行业估值方面，从电力行业的历史估值水平来看，与行业景气度的周期性有着比较显著的关系。一般来说，估值水平的高点和低点都领先于小时数的阶段性谷峰和谷底。申银万国证券预测，2007年将成为本阶段小时数的低点，2008年开始复苏，2009、2010年将处于增长阶段。反观电力板块估值，在过去几年中，始终处于下降通道。而从2007年开始，无论是市盈率还是市净率水平，都将提前于景气度进入反转，未来几年的估值水平有望继续提升。
2006年上半年，电力板块的平均动态市盈率基本在12倍左右的水平。2006年下半年开始，受到市场因素以及板块内 部分品种整体上市预期的影响，火电板块的估值已有一定程度的提升，部分品种的动态市盈率已经超过20倍。但是，当前的业绩预测中没有包含煤电联动、节能调度等诸多因素，因此未来有陆续上调的可能。同时，2007年作为行业景气度的低点，参考意义不大，以2008年业绩作为参数的动态市盈率更能反映行业的合理估值。由于我国火电行业的周期性特征显著，在周期处于下降的过程中其动态市盈率应该低于国际均值，而在景气度上升的过程中，则应该明显高于国际均值。当前来看，以2008年的业绩预测值计算，国内火电板块的合理动态市盈率水平应该在18—22倍之间。综合而言，目前火电板块的龙头企业规模领先，增长迅速，未来将明显受益于行业的复苏，其估值水平也应该高于行业平均。
火电板块表现有望超过水电板块
综上所述，申银万国证券认为，根据目前的估值水平，火电板块的表现有望超过水电板块。目前火电板块已经进入行业景气度的低点，虽然短期来看在业绩方面仍将承受一定的压力，但从中长期的角度来看，已进入战略性建仓阶段，因此决定将其投资评级由“中性”上调至“增持”。
在火电板块个股方面，综合考虑规模、成长性及估值水平，申银万国证券建议投资者重点配置华能国际和华电国际。大唐发电虽然在估值水平方面高于华能国际和华电国际，但从长期来看，仍属于战略性品种，因此建议适当配置。国投电力、国电电力从目前的盈利预测来看，估值方面不具有优势，但整体上市和资产注入相对明确，未来业绩有增厚的潜力，仍建议配置。深能源目前的股价仍未充分反映整体上市后合理的估值水平，建议重点关注。在水电板块中，申银万国证券认为，长江电力的估值仍处于合理区间，建议投资者“增持”。
节目的最后，我们一起来关注一下，申银万国证券对电力行业重点上市公司的业绩预测和投资评级情况：
电力行业公司业绩预测与投资评级
（评级机构：申银万国证券）
公司简称 2007E 投资评级
华能国际 0.53 买入
华电国际 0.21 买入
大唐发电 0.60 增持
深能源A 0.75 增持
国投电力 0.67 增持
国电电力 0.50 增持
广州控股 0.61 增持
申能股份 0.52 增持
上海电力 0.30 中性
粤电力A 0.42 中性
内蒙华电 0.18 中性
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