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主持人：吕雪姣
编 导：陈卫华
直播时间：周一、三、五
节目时长：15分钟 |
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汽车行业 基本面与投资策略分析 |
| 播出时间：2007年03月02日10：44 |
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立足行业分析，挖掘公司潜力。欢迎收看研究报告。A股市场经过2006年四季度以来的大幅拉升后，近期出现了一定幅度的调整。我们注意到，投资者对于市场的整体估值水平出现分歧，前期领涨大盘的主流品种，出现幅度较大的调整。比如说，四季度以来表现抢眼的汽车板块，近日则出现大幅下跌。特别是在2月27日，汽车股几乎全线跌停，成为带动当天大盘暴跌的主要力量之一。
那么,目前我国汽车行业的基本面情况究竟如何？投资者对该板块和相关个股应该采取怎样的投资策略呢？今天的《研究报告》，我们将围绕这些话题展开分析。下面先来关注我国汽车行业最新的基本面情况。
汽车行业景气程度不断提高
根据中国汽车工业协会的最新数据，2007年1月份，全行业共实现汽车销售71.7万台，同比增长34%，其中乘用车同比增长31%，商用车同比增长46%；行业景气运行处于良性状态，景气程度不断提高。商用车中，包括重型货车、重型货车非完整车辆、半挂牵引车在内的重卡子行业表现最佳，同比销售大幅增长了137%。2007年以来商用车增长超越乘用车的情况不同于以往，主要是存在基数低的原因，而从全年来看，乘用车增速仍将高于商用车，但商用车特别是重型卡车增长加速的趋势已经显现。据分析，重卡行业特别是高端重卡的快速增长，其景气背后的驱动因素关键在于，国内需求增长、重卡需求结构向高端演进和出口的快速增长。
中国汽车工业协会数据显示
2007年1月份实现汽车销售71.7万台
同比增长34%
其中乘用车同比增长31%
商用车同比增长46%
重卡行业特别是高端重卡快速增长
中信证券认为，重型卡车特别是高端重型卡车需求的快速增长，是延续2006年年初以来的趋势。而行业景气背后的驱动因素，也仍是延续2006年以来重卡行业的发展规律，关键在于重卡需求结构向高端演进和出口的快速增长。另外，去年7月1日之后部分地区开始执行“国三”环保标准，也在一定程度上促进了行业需求的向好。
重卡行业的一般景气规律是，从年底开始行业需求逐渐下降，过完春节之后逐渐上升，到三、四月份进入高点，夏季稍低，然后在9月份再次进入第二轮的高点。但是近期的行业发展有所不同，1月份各主要重卡厂排产情况都远超历史最好情况，发动机、变速箱、车桥等相关零部件的排产状况均非常紧张，显示行业景气程度不断提高。在炙手可热的重卡子行业内部，高端产品的增速远快于普通品种：作为“准重卡”存在的满载总重量14 吨～19 吨的整车和底盘销售增速约为33%，远低于行业平均；而作为主力的19～26吨品种，其增速超过70%；26吨～32吨产品和高端牵引车，则出现超过200%的同比高速增长。这反映了行业发展的趋势，产品结构处于高端或向高端延伸能力强的厂家，其市场地位将不断增强，能够提供相关核心零部件的公司将从中显著受益。
商用车龙头公司市场地位不断加强
从消费者层面来看，商用车与以轿车为主的乘用车行业，存在非常大的不同：由于商用车客户对产品性能的理解和对性价比的认识更加透彻，因此属于专家型消费。反映在市场上，品牌忠诚度相对更高，从而导致市场结构相对稳定。
从主要商用车细分市场可以看出，产品竞争力更强的公司，其市场份额迅速扩大，从而获得行业的领先地位，相应的盈利能力也更强，总体上集中度存在提高趋势，处于市场优势地位的龙头公司，其市场地位不断加强，可以得到长期稳定的投资回报。重卡行业的消费需求典型的体现了上述特点，加上高速公路网络效应的逐步发挥和油价快速上涨，载重15 吨以上高端重卡运营效率高和油耗省的优势，在市场份额上得到充分体现，而部分高速公路通过计重收费方式治理超载，进一步导致高端重卡比重的提高。
中国重汽、陕西重汽市场占有率稳步提高
中信证券预期，中国重汽和陕西重汽在整车领域的地位将不断巩固提高，而中国重汽、陕西重汽、法士特、潍柴等相关核心零部件公司的收益水平也可乐观看待。当前，中国重汽和陕西重汽在重卡领域的市场占有率分别为20%和10%，预期由于车型结构的优势，未来两家公司的市场占有率仍将稳步提高。
中国在世界汽车市场影响力日益扩大 出口成为中国商用车重要增长点
中信证券维持汽车行业“强于大市”评级 个股方面重点推荐中国重汽
中国在世界汽车市场影响力日益扩大
您正在收看的是研究报告，欢迎继续关注我们就目前汽车行业的基本面情况及其投资策略所进行的分析。出口快速增长，是中国商用车近年来发展的普遍特征，其背后的驱动因素则是，中国汽车行业国际竞争力的快速提升和本土公司竞争力的提高。
中国是世界上最大的商用车市场，因此形成的规模优势，是近年来汽车出口井喷式增长的主要原因。许多产品的销售价格，仅为欧美同类产品的1/3 或一半。从中国汽车产品进出口的表现，可以看出行业国际竞争力的显著提升。1991
年至2005年期间进口年平均增速16%，而出口平均增速则达到36.8%，整车出口增速则超过40%。2005年整车出口量和汽车产品出口金额都超越进口，中国汽车行业呈现净出口态势。实际上，加入世界贸易组织后，中国汽车整车出口一直快速增长。据海关统计，2002年中国出口汽车整车2万辆，2003年出口4.8万辆，2004年出口7.8万辆，2005年出口17.2万辆，预计2006年出口34万辆。这表明中国汽车工业的综合实力，在竞争中得到了明显的加强，也显示出中国在世界汽车市场日益扩大的影响力。中信证券认为，未来5－10年，中国汽车制造的加入将深刻改变全球汽车行业的格局。
出口成为中国商用车重要增长点
在经历国内市场的激烈竞争之后，国内主流商用车公司大多拥有较强的自主研发能力和显著的低成本优势，中国自主品牌的商用车在技术性能与国际相差不是很大的情况下，在价格上拥有较大的优势，性价比要远高于国外品牌，特别是在中重型载货车、大中型客车、轻型卡车等领域，优势非常明显。而出口，则成为中国商用车的重要增长点。
从过去十几年的发展可以看出，商用车特别是大中型客车和载货车市场上，
国内公司的市场占有率不断提高，已占据90%以上的市场份额，合资公司和进
口车仅在部分中高档的细分市场上存在竞争力。而商用车出口，则已经成为产业成长的重要动力：中国装备满足全球中低端市场的趋势已经基本确立，立足于庞大的国内市场，中国的轻型货车、大中型客车、中重型货车等产品价格远低于发达国家产品。随着技术水平的提升和车型开发制造质量的提高，出口显著增长，在满足全球发展中国家需求方面存在明显的性价比优势。宇通客车、金龙汽车、中国重汽等公司的出口，已经逐渐占到公司产销量的10%以上，正在成为未来公司发展和投资价值评估的关键因素之一。
中信证券维持行业“强于大市” 评级
中信证券认为，在当前汽车行业的景气条件下，持续看好产品结构处于高端或向高端延伸能力强的厂家，预期其市场地位将不断增强，能够提供相关核心零部件的公司将从中显著受益。决定维持汽车行业“强于大市”的投资评级。个股方面，重点推荐中国重汽。
中信证券认为，作为商用车的市场龙头公司，未来业绩增长相对稳定，随着国际市场的开拓，产销量和盈利能力将稳步较快增长，主要公司有望获得25%以上的业绩增长。而且商用车的发展趋势和投资逻辑与很多机械产品比较相近，而市场竞争结构则要优于多数的机械子行业，伴随着市场估值水平的提高和投资者对商用车公司投资价值的认识，商用车细分市场的龙头公司合理的估值水平应该在20 倍以上。重点推荐中国重汽，预计公司一季度产销量有望超过1.6万台，
全年产销量在6—6.3万台，单车净利润维持稳定。预测公司06 年、07 年、08 年的每股收益分别为0.85、1.6、1.9元；基于行业发展状况和公司的发展前景，给予公司25 倍市盈率是比较合理的，按照07年盈利预测，相应的股价为40元，维持“买入”的投资评级。
中国重汽业绩预测与投资评级
（评级机构：中信证券）
年份 业绩预测
2006 0.85元
2007 1.60元
2008 1.90元
投资评级 买入
全景财经宽频：http://www.mp5w.net
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