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主持人：吕雪姣
编 导：陈卫华
直播时间：周一、三、五
节目时长：15分钟 |
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电力行业 基本面分析与投资策略 |
| 播出时间：2007年02月26日10：44 |
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立足行业分析，挖掘公司潜力。欢迎收看研究报告。2006年以来，我国A股市场出现了超预期的强劲上涨，成为全球瞩目的资本市场之一。无论是在上涨幅度还是在上涨的持续时间方面，都远远超过先前主流研究机构的判断。我们注意到，在2006年行情中表现落后于大盘的电力板块，自2007年1月份以来，其市场表现却超越大盘，（切K线图）不少个股如长江电力、国电电力、国投电力、桂东电力、皖能电力等，在2007年1月份以来的涨幅远远超过大盘涨幅，成为市场关注的热门板块。那么，目前该行业的基本面情况到底如何？投资者对该行业应该采取怎样的投资策略？今天的《研究报告》，我们将对此作出详细的分析。下面先来了解一下我国电力行业2006年的供需情况。
2006年发、用电增速持续高位运行
从电力需求方面的情况来看，2006年1-12月，我国全社会用电量为2万8248亿千瓦时，同比增加14%。分产业与2005年全年相比，第一、第二产业增速分别提高2.3%和0.9%；第三产业和城乡居民增速则分别降低1.1%和1.5%。分行业累计，2006年1-12月全社会用电增速总体呈逐月提高态势。相对前三季度，四季度重工业用电增速环比提高0.5个百分点，其中制造业仍是拉动用电增速保持高位运行的主要动力。（透明字板2）从电力供给方面的情况来看，2006年1-12 月全国发电量为2万8344亿千瓦时，同比增加13.5%，其中火电增加15.3%，水电增加5.1%，核电增加2.4%。分区域电网来看，华北、华东、华中变动不大，而东北、西北、南方电网增速则明显上升。
2006年1-12月我国电力需求情况
全社会用电量为28248亿千瓦时
同比增加14%
分产业与2005年全年相比
第一产业用电增速提高2.3%
第二产业用电增速提高0.9%
第三产业用电增速降低1.1%
城乡居民用电增速降低1.5%
2006年1-12月我国电力供给情况
全国发电量为28344亿千瓦时
同比增加13.5%
其中火电增加15.3%
水电增加5.1%
核电增加2.4%
火电机组利用率降幅逐季缩小
统计数据还显示，2006年1-12月全国新增装机10万1170兆瓦；其中火电9万零480兆瓦，水电9710兆瓦，年度投产数量和增速均创历史新高，并超出市场预期，而机组提前投产是主要原因。在火电机组利用率降幅方面，则呈现出逐季缩小的势头。
统计数据显示，2006 年全国水火电利用小时累计为5221小时，同比降低203小时，降幅为3.7%；其中火电为5633小时，同比降低233 小时，降幅为4%；水电则受枯水影响出力不足，利用小时同比下降230小时。由于全年水电少发和下半年需求增速提高，火电机组利用率降幅逐季缩小，由上半年的6.1%降至年底的4%，总体情况大大好于市场普遍预期。分省份来看，湖北、云南、广西和东北三省火电利用率仍在上升，其中湖北、云南等省主要受益水电少发；华东整体和华北的北京等则降幅较大；新投机组增速超过30%的省份有：内蒙、云南和山东。
水电子行业来水总体偏枯
从水电子行业的情况来看，因为气候因素导致来水总体偏枯，其中华南的情况要略微好些。与历年同期累计来水量相比，2006 年全国主要江河累计来水量，除洞庭湖水系湘江偏多2 成、鄱阳湖水系赣江略微偏多外，其他江河来水量均不同程度地偏少。
在全国主要江河中，去年松花江来水量偏少近4 成；辽河偏少近7 成；海河流域拒马河偏少9 成多。1～12 月份张坊水文站累计，来水量仅为0.1亿立方米，为历年同期最小值；黄河偏少3 成左右；淮河偏少2～3 成；长江干流上游偏少近4 成，中下游偏少近3成；西江偏少近2 成。从水库蓄水情况来看，2006年年初全国大型水库蓄水量较为充足，但此后则逐月下降，7-8月进入汛期后蓄水量环比有所提高，但总量上则低于2005年同期水平。从南方电网辖区内看，2004年以后华南地区来水总体偏枯，2005年下半年开始广东来水开始偏丰，贵州偏枯状态自2006年下半年起开始好转，广西则相对正常。
机组利用小时将回归长期均衡区间
综合考虑新机组投产较多和小机组关闭超过预期的现状，中信证券预计，2007年全国机组总体利用小时降幅约5.9%，总体降幅有所扩大，到达此轮行业周期的底部；2008年受需求高位运行以及小机组关闭提速影响，预计利用小时将开始小幅回升。预计2007-2008年电力供求形势大抵相当于2001-2002年的情况，全国将再一次告别大面积拉闸限电的日子，机组利用小时合理回归到健康的长期均衡区间，供求失衡仅出现在个别省区和时段。
煤电联动将对火电子行业带来影响 产业资本对电力行业整合力度加大
中信证券给予行业“强于大市”评级 资产注入、整体上市将成投资主线
煤电联动将对火电子行业带来影响
您正在收看的是研究报告，欢迎继续关注我们就电力行业基本面分析与投资策略所进行的分析。上一节我们已经分析了该行业中，水电子行业2006年以来的基本情况，下面再来关注火电子行业。值得一提的是，在火电子行业的影响因素当中，煤炭价格无疑是重要因素之一。而高比例投产支撑市场煤价，煤电联动存在可能，这将会对火电子行业带来较大的影响。
近期，国内外动力煤延续季节性上涨。目前，BJ动力煤价已经由2007年1月初的每吨51美元，微升至目前的每吨52 美元，涨幅约1%；秦皇岛大同优混煤的车板价，每吨较1月初上涨约15元，目前的价格是每吨485元，涨幅约3%；山西优混煤每吨上涨约13元，目前为每吨443元，涨幅约3%。（透明字板3）2006年12月末，全社会动力煤库存1.44亿吨，比年初增长475 万吨，增长幅度为3.4%，但是环比则下降约6000 万吨。2006 年全国动力煤出口量为5369万吨，同比下降12%；进口量为1052万吨，同比增长90%，且集中于广东省。
2006年12月末我国动力煤库存情况
全社会动力煤库存1.44亿吨
比年初增长475万吨
环比下降约6000 万吨
2007年合同煤实际涨幅在5%左右
2007年全国煤炭合同汇总会于1月中旬在桂林结束，电煤合同总体涨幅在每吨30元左右。考虑到2006年电煤未能完全按合同执行的情况，中信证券预计，2007年合同煤实际涨幅在5%左右。此外，根据中信证券煤炭分析师的观点，2007年煤价在二季度将有望走软，全年市场动力煤价预计下降3%-5%。
国家发改委在此次全国煤炭合同汇总会之前已明确表示，将继续“实施煤电价格联动政策”，这成为此次会议顺利签约的前提。目前虽然综合煤价涨幅暂未达到“煤电联动”触发条件，但由于2006年投产机组中火电比例偏高，悲观预期，可能会对2007年年初市场煤价形成阶段性支撑。时下电力系统也正在积极组织力量向主管部门反映问题。对此，中信证券煤炭分析师认为，“煤电联动”的可能性很大，具体时间预计将会在今年下半年推出。
产业资本对电力行业整合力度加大
值得注意的是，随着缺电环境的消失和行业竞争的加剧，各电力集团正从专注新建电厂中转移部分精力出来，产业资本对于行业整合的力度开始加大。
在国资委有意扶持行业前三家和电力五大集团“五并三”等传言下，各大电力集团做大做强的欲望强烈。而运用好上市公司融资平台是各大集团的惯用手段，由此而达到规模壮大的目标，所以集团资产注入是必然的。问题是：资产注入本是一件中性的事，关键在于定价，理性情况下出售方和购买方通过谈判达成的价格，很难使某一方大幅获益，但由于资产注入属于关联交易，需要其他股东表决，流通股东此时具有更大的话语权，股东大会往往会朝着使得上市公司业绩增厚多少的方向表决下去，从而带动公司股价上涨。一般而言，只有竞争性行业才需要股权激励，竞价上网后，发电行业也将引入竞争，从而有了激励的理由。此外，如何在股权激励时把集团管理层利益纳入，一直是困扰电力上市公司的难题，整体上市则为这一问题的解决找到了一条出路，同时“竞价上网”之后存在的同业竞争和定向母公司收购的关联交易等难题，都将一并化解。
中信证券给予行业“强于大市”评级
综合以上分析，中信证券认为，经过1月份的整体上涨后，目前电力行业“估值洼地”的效应也已经减弱。对投资者而言，应该更多关注上市公司在行业整合过程中，对长期资源获得后的价值提升。资产注入、整体上市等，将成为电力行业今后一段时期的投资主线。在投资评级方面，中信证券决定给予行业“强于大市”评级，建议继续关注国电电力，并战略性建仓长江电力。下面我们一起来浏览一下，中信证券对2007年电力行业重点上市公司的业绩预测和投资评级情况：
电力行业公司业绩预测与投资评级
（评级机构：中信证券 单位：人民币元）
公司简称 2007E 投资评级
长江电力 0.55 买入
国电电力 0.46 买入
华能国际 0.47 买入
粤电力A 0.44 买入
桂冠电力 0.37 增持
建投能源 0.45 增持
国投电力 0.61 增持
漳泽电力 0.43 增持
华电国际 0.18 中性
大唐发电 0.52 中性
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