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主持人：彭 羚
编 导：陈卫华
直播时间：周一、三、五2007年02月05日10：44
节目时长：15分钟 |
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电子元器件行业2007年投资策略 |
| 播出时间：2007年02月12日10：44 |
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电子元器件板块2006年滞后大盘 2007年以来涨幅则超越大盘
电子元器件行业溢价水平持续下降 行业中期走势取决于基本面
2007年电子元器件行业预计增长5-12% 1月份以来行业估值提升无法持续
2007年一季度电子元器件行业需求降低 国信证券给予行业“中性”评级
立足行业分析，挖掘公司潜力。欢迎收看研究报告。时间转眼之间进入2007年2月中旬，距离农历新年只有最后一周的交易时间了。我们注意到，2006年上证指数的涨幅达到122%，而电子元器件行业的涨幅仅为60%，略高出信息设备行业的涨幅，在所有行业中排名倒数第二。不过，进入2007年以来，在截止1月22日的13个交易日内，上证指数的涨幅为9.6%，而同期电子元器件板块的涨幅则达到27%，超越了大盘，在2007年以来的各个行业涨幅中排名第六。如此显著、迅速的上涨，究竟动力来源何处，是否意味着该行业新一轮上涨的开始？今天的《研究报告》，我们将围绕这些话题展开分析。首先来了解一下，电子元器件行业目前的估值情况。
电子元器件行业溢价水平持续下降
根据国信证券的研究结果显示，从绝对市赢率（即PE）估值水平来看：电子元器件行业PE估值的高峰在2001年5月份达到；在2002上半年有过一次显著的估值向上提升后，PE水平持续回落。不过，这种回落也包含了部分大盘PE回落的影响。因此，相对PE 溢价能够更好地反映市场对行业估值的看法。所谓相对PE 溢价，是指电子元器件行业的PE与大盘PE的比率。从相对PE 估值水平即PE 溢价来看：电子元器件行业PE 溢价的高峰在2002年6月份达到；之后，该行业的溢价水平出现持续下降；从2003年到2006年5月前，PE溢价一直保持在40%至60%的水平。
电子元器件行业PE相对大盘贴水16%
电子元器件行业近期最显著、迅速的PE溢价下降，开始于2006年5月，直到2006年11月底，该行业的PE水平与大盘PE水平相当。到了2006年12月底，该行业的PE水平为23.1倍，大盘PE水平为27.5倍，电子元器件行业相对于大盘的PE贴水了16%。
2007年1月份，在比价效应带动下，电子元器件行业相对于大盘的PE贴水，进一步减小到了6%。电子元器件行业PE 溢价的持续缩小，其背后有着非常简单明了的逻辑：高PE事实上是投资人给以高增长预期的溢价。但经过一次次的高增长期望落空后，投资人越来越认识到IT 行业高增长的阶段已经结束；进入成熟期后的IT 行业，其投资价值甚至会低于传统行业。对此，国信证券认为，在剔除波动因素之后，电子元器件行业的估值重心将会持续下移，因此仅仅适合趋势投资的策略。值得一提的是，在2004年行业增速达到20%以上的预期下，2004年1月，出现了估值和溢价的迅速提高。之后，虽然随着大盘和每股收益水平的提高，电子元器件行业的绝对估值水平持续回落，但溢价水平仍然得到了维持。
行业涨幅和估值水平落后于大盘
从最近一个周期的行业运行来看，2005年11月，电子元器件行业好转迹象得到确认，反映到证券市场上，自2005年8月起，电子元器件行业的溢价得到提升，并维持在高位，一直到2006年4月底。2006年6月，电子元器件行业可以看到明显的库存积累，反映到证券市场上，从2006年5月起该行业PE溢价水平出现显著、迅速的下降。
电子元器件行业相对于大盘的涨幅优势，在2006年6月底达到了最大，即39%。自此之后，一直到2006年10月份之前，行业相对于大盘的涨幅优势一直维持并徘徊在30%左右。2006年9月，行业相对于大盘的涨幅优势开始迅速缩小；11 月中旬，行业涨幅优势消失。2006年11 月底，电子元器件行业的PE水平与大盘PE水平相当，并从此开始，行业涨幅和估值水平均落后于大盘。到了2006年12月底，电子元器件行业的PE水平为23.1倍，大盘PE水平为27.5 倍；电子元器件行业相对于大盘的PE贴水16%，涨幅落后于大盘37个百分点。即使不对二线公司的基本面风险做出相应的成本调整，二线公司的投资回报率也低于核心优势公司。
行业中期走势取决于基本面情况
综上所述，无论从证券市场对行业因素还是公司因素的反应上，我们都看到，证券市场的中期走势取决于行业或者公司的基本面情况，电子元器件行业同样也是如此。
2007年电子元器件行业预计增长5-12% 1月份以来行业估值提升无法持续
2007年一季度电子元器件行业需求降低 国信证券给予行业“中性”评级
2007年电子元器件行业预计增长5-12%
您正在收看的是研究报告，欢迎继续关注我们就电子元器件行业2007年的投资策略所进行的分析。国际预测机构对2007年该行业的增长预期在5-12%之间。同时，各预测机构也都提及2007年的不良征兆：诸多国家GDP增长减速；资本开支几乎没有增长；PC及无线相关的零部件库存居高不下。
从主流机构对未来三年全球电子元器行业增长的预测结果来看，2007年电子元器件行业的平均增长预期在9.6%左右，略高于2006年9%的增长速度；不过，库存因素将导致增长将主要会在下半年才能得到体现。大部分机构对2008年的预期好于2007年，为行业周期的高点；2009年，行业增长速度会显著降低。综合来看，由于缺乏新产品、新技术的刺激，电子元器件市场在2007年仍然很难摆脱温和增长的趋势。
一季度行业需求降低库存增加
库存一向是电子元器件行业周期变动的直接导火索，是历次行业增长趋势改变的最直接动因，而超额库存的增减，同时反映了市场实际需求相对于需求预期的强弱。
2005年三季度，电子元器件行业超额库存开始转而为负，即实际需求开始高于需求预期；2005年四季度，超额库存进一步下降为-8.4亿美元，实际需求继续高于预期，引发厂商的乐观预期。于是，接踵而来的就是超额库存积累开始持续地超出预期。2006年一季度，市场原本预期超额库存仍为负值，但实际上则达到了11.2亿美元。2006年二季度，超额库存再次超出预期，达到了39亿美元，超出了2004 年度开始调整时的16亿美元的水平。于是在2006年三季度，厂商纷纷开始降低预期，控制库存。但连续两个季度的库存调节后，库存水平仍然在持续地上升。最新的库存调查显示，2006年四季度电子元器件行业的超额库存仍有望增加4.9%。2007年一季度，由于所处的淡季因素，使得电子元器件行业需求降低，而库存持续增加，意味着需求持续地弱于已经调低后的预期，电子行业季节性的下滑已经开始。
电子元器件行业估值提升无法持续
从过去的情况来看，2004年1月，电子元器件行业出现了估值和溢价的迅速提高。那么2007 年1月份以来，该行业估值水平的迅速提高，能否重演2004 年1月份之后的持续增长呢？
国信证券认为，首先，虽然背景都是上一年度下半年行业估值水平的下滑，但2003年下半年的情况是行业向好，而2006年下半年行业则处于高位并逐渐下滑。其次，2004年行业的增长环境非常好，而2007年还面临着产能扩张所带来的压力。因此，在行业基本面持续下滑的环境下，证券市场估值和溢价的迅速提升，缺乏基本面的支撑因素，所以也很难预期在2007 年1 月份后，估值和溢价能够维持在当前的位置。因此，电子元器件行业目前在估值提高的同时，风险也在其中不断地积累。正如2005年2月份的估值提升无法维持一样，2007年1 月份该行业的估值提升也无法持续。综合来看，由于IT行业已经进入成熟期，电子元器件市场的中长期平均增长速度，也从过去的15%降低到当前的10%左右。库存积累加上淡季需求，将使行业2007年以季度的运营环境较差，但在行业下降的同时，也在酝酿着下半年的复苏。
国信证券给予行业“中性”评级
综合以上分析，国信证券认为，过往年度电子元器件行业高增长主要源自三方面的因素：一是上一年行业深幅衰退，对比基数较低；二是需求高增长；三是供给短缺。在这三种力量的作用下，将使得行业内相关上市公司的收入得到增长，毛利率得到提高，从而带动盈利快速增长。从2007年的情况来看，相对2006年的行业基数较高，需求稳定，供给扩张，缺乏收入提高和毛利率改善的条件，因此决定给予电子元器件行业“中性”的投资评级。
下面我们一起来浏览一下，国信证券对2007年电子元器件行业，重点上市公司的业绩预测和投资评级情况：
电子元器件行业公司业绩预测与投资评级
（评级机构：国信证券 单位：人民币元）
公司简称 2007E 投资评级
航天电器 1.20 谨慎推荐
莱宝高科 1.11 谨慎推荐
中科三环 0.35 中性
生益科技 0.42 中性
法拉电子 0.60 中性
长电科技 0.44 中性
长城开发 0.50 中性
横店东磁 0.81 中性
天通股份 0.33 中性
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