今天起直到下周一是复活节，港股也因此而休假。那么利用休假的这两天时间，我们为大家特别制作了两期有关于“次贷”的特别节目，因为一段时间以来，“次贷”在我们的节目中多次被提起，但是有关于“次贷”的源起是什么，以及为什么会对全球市场都产生影响？等问题可能有很多投资者还不完全清楚，那么这两期节目我们就请到了特约评论员郭信麟，与您一起解析“次贷”。<br><br>　　次贷：金融创新的产物<br>　　次贷也被称作次按或者次债，主要是由于翻译的不同而引起了差异。它的全称是“次优级抵押贷款证券”，这是相对优先级抵押贷款证券而言的。解释“次优级抵押贷款证券”要先了解什么是“次级抵押贷款”。<br><br>　　在美国，抵押贷款市场根据借款人信用的高低对借款人进行区别对待，从而形成了两个层次的市场，即“次级”和“优惠级””。两个层次的市场服务对象都是贷款购房者，由于信用低的人申请不到优惠贷款，所以只能在次级市场寻求贷款。同时也因为信用低，次级市场的贷款利率通常比优惠市场的利率要高2％～3％。那么，“次优级券”就是在“次级抵押贷款”基础上发展起来的一种金融创新品种，即由抵押机构将“次级抵押贷款”打包并通过银行进行证券化，再卖给投资者。<br><br>　　由于次优级抵押贷款证券的信用风险较高，所以这一产品较市场上其他同类产品的收益率也相应较高，所以更益于吸引机构投资者进行投资，而对抵押银行来说也将次级抵押贷款的风险进行了部分的转移。<br><br>　　金融创新：按揭资产证券化<br>　　问题：<br>　　1．刚才的短片中有一个“证券化”的说法，能否解释下什么是证券化？<br><br>　　2. “证券化”为什么能降低抵押银行或者说发行次债的银行的风险？<br><br>　　次贷：一把锋利的“双刃剑”<br>　　应该说美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初10年里也取得了显著的效果，并且“次优级抵押贷款证券”这种金融创新产品也是非常受市场欢迎的。<br>　　据统计，在1994～2006年的12年时间里，美国的房屋拥有率从64％上升到69％，超过900万的家庭在这期间拥有了自己的房屋，这很大部分归功于次级房贷。而宽松的贷款资格审核成为房地产交易市场空前活跃的重要推动力，但这同时也埋下了危机的种子。在格林斯潘掌舵美国经济的期间，从2004年－2006年，为了抑制通胀水平过分扩大，美联储曾连续17次提高利率，这极大地增加了次级抵押借款者的偿还负担，使他们成了名符其实的“房奴”。这时，很自然地会出现逾期还款和丧失抵押品赎回权的案例。随着案例的增加，市场悲观情绪的集聚，就开始逐步演变成了危机。<br><br>　　次贷危机：心理作用有多大？<br>　　问题：<br>　　3．温家宝总理在今年两会闭幕答记者问时曾说过一句话：“在物价上涨较快时，物价的预期比物价上涨本身更可怕。”那么把这句话转移成：“次贷危机膨胀时，对危机的预期比危机本身更可怕”是不是同样的道理，？就是说市场心里因素起了很大的作用？<br><br>　　次贷引发危机：美联储有不可推卸的责任<br>　　美国次级抵押债危机的根源在于这种金融产品设计本身，但是，美国的货币政策还是应当为这次次级抵押债危机承担部分责任。在美国次级抵押贷款风波之中，最惹人注意的莫过于美联储。随着次贷问题的扩散和深入，美联储是否会采取包括减息这样最为直接有效的措施来挽救市场也成为市场关注的热点问题之一。但从2006年底危机开始初露苗头起到2007年7月贝尔斯登旗下两基金宣布次贷问题可能导致破产为止，美联储也始终没有任何作为，直到2007年9月18日，美联储才宣布降息50个基点，来挽救市场。由于采取措施错过了最佳时间，加上美联储此次降息50个基点本身构成了对经济走向变化的“官方确认”。因此，美联储此次的减息行动并没奏效。随后次贷危机愈演愈烈，美联储也陷入了回天无力的状态。这里我们也对2007年7月中旬贝尔斯登事件后的有关次贷的重要事件做了一些回顾，一起来看一下：<br><br>　　美国次贷危机重大事件进程<br><br>　　2007年7月19日<br>　　贝尔斯登宣布旗下对冲基金濒临破产<br>　　2007年8月9日<br>　　法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债，全球大部分股指下跌<br>　　金属原油期货和现货黄金价格大幅跳水<br>　　2007年8月16日<br>　　全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌 面临破产<br>　　美次级债危机恶化 亚太股市遭遇911以来最严重下跌<br>　　2007年9月18日<br>　　美次级债危机波及英国 北岩银行遭挤兑拟分拆出售 <br>　　2008年1月15日－1月30日<br>　　先后有大银行宣布因次贷拖累，2007第四季度大幅亏损<br>　　2008年3月14日 <br>　　贝尔斯登宣布陷入流动性短缺危机<br><br>　　美国次贷危机过程中各国主要“救市”措施 <br>　　2007年8月10日<br>　　美次级债危机蔓延，欧洲央行出手干预<br>　　2007年8月11日<br>　　世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市<br>　　美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市<br>　　2007年8月17日<br>　　美联储降低窗口贴现利率50个基点至5.75% <br>　　2007年8月20日——2007年8月30日<br>　　各国央行持续向市场注资，加大救市力度<br>　　2007年8月31日<br>　　布什承诺政府将采取一揽子计划挽救次级房贷危机<br>　　2007年9月18日<br>　　美联储宣布降息50个基点，至4.75%<br>　　2007年11月01日<br>　　美联储再度降息25基点，至4.5%<br>　　2007年12月06日<br>　　英国央行宣布降息25个基点<br>　　布什宣布次级房贷解困计划<br>　　2007年12月12日<br>　　美联储宣布降息25个基点，至4.25%<br>　　同时将贴现率下调至4.75% <br>　　2008年1月22日<br>　　美联储宣布降息75基点至3.50%<br>　　同时将贴现率下调至4.00% <br>　　2008年1月31日<br>　　美联储宣布降息50个基点至3.0%<br>　　同时将贴现率下调至3.5%<br>　　2008年3月12日<br>　　美联储宣布将扩大证券借贷项目，向其一级交易商出借最多2000亿美元的国债<br>　　2008年3月16日<br>　　美联储宣布将贴现率下调至3.25%，并为初级交易商创设新的贴现窗口融资工具<br>　　2008年3月18日<br>　　美联储宣布降息75基点至2.25%<br><br>　　次贷危机：美联储的责任有多大<br>　　问题：<br>　　4.我们看到各国央行的干预措施比危机爆发的时间晚了至少一个月，而且是欧洲央行先出手干预，美联储跟随；那么，美联储的反应如此迟钝，是否已经错过了最佳“救市”时间呢？<br><br>　　5.另外，从措施上讲，各国央行开始普遍采取的是注资措施，而非降息这一直接有效的手段，尤其是美联储的降息措施是从去年年底才开始逐渐密集起来。如果一开始果断采取降息措施，现在市场上的情形是不是好很多呢？<br><br>　　既然挽救危机的措施来得太迟，对市场方方面面带来的深刻影响就在所难免，那么次贷危机影响各市场的线路图是怎样的呢？这场危机最坏的时刻是否已经过去了呢？请继续关注《解密“次贷”》下集。<br>