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主持人：韩小波
编 导：叶华
直播时间：周一、二、三、四、五
节目时长：10分钟 |
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《数据说话》中石油来了 牛市走了 |
| 播出时间：2007年11月28日13：31
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今期，中石油回归A股，但让人没想到的是，这个“市值之王”却成了“牛市杀手”。（K）上市以来，中石油高开低走节节败退，11月19日正式计入指数后，更是一口气连跌7天，受此拖累，上证指数失守5000点整数关口。作为亚洲最赚钱的上市公司，市场对于中石油一直寄予厚望，但多情总被无情恼，理想与现实的落差，让不少投资者无奈的“站在高岗”。那么，中石油来了，牛市却想走，这中间有没有必然联系？中石油航母下水，对市场到底存在怎样的影响？今天我们的节目，就来重点聊聊中石油。
中石油感冒 大盘就发烧
首先，我们从数据的角度，来看一下中石油对几大指数的影响。
11月19日，按照上交所指数编制规则，中石油在上市的第11个交易日，正式调入上证系列指数和中证系列指数。
从权重来看，中石油计入上证综指，对上证指数影响巨大。以11月19的收盘价计算，中石油以近7万亿的总市值，毫无悬念的成为沪市第一权重股，占上证指数的权重高达23.62%，这几乎相当于3个工商银行。由于中国石油计入指数，其他大市值股票的权重，明显下降。采掘业也取代金融，成为两市第一大权重板块。
由于权重过大，中石油的股价波动，对上证综指的牵制作用明显。我们做了一个简单的测算，以11月19日的权重计算，中石油股价波动1%，上证综指就上涨或下跌近13个点，如果中石油跌（涨）停，上证综指就要“陪跌（涨）”124点，指数波动高达2.4%。可以不夸张的说，中石油一感冒，大盘就要跟着发烧。
说到这，投资者可能会担心，如果股指期货推出，中石油岂不是要“一手遮天”？实际上，这种担心是多余的。由于指数编制方法不同，中石油对沪深300的影响，远没有对上证综指大。以11月19日的收盘价，按照沪深300指数的编制方法，中石油只能以部分市值计入沪深300，以权重计算，占比仅1.86%，是沪深300的第七大权重股，权重要远远低后于中国石化。此外，从行业权重的变化来看，中石油计入沪深300后，采掘业取代金属、非金属，成为第二大权重行业，金融股权重虽略有下降，但第一的地位并没有动摇。由于其他中证系列指数，如上证50、上证180，都采用了与沪深300相似的编制方法，因此，中国石油调入指数，只对上证综指影响巨大，对其他的指数的影响有限。
但不可否认，自中石油计入上证综指以来，短线跌幅已经超过了10%，按照我们前面的算法，这直接带动大盘下跌超过120点。这也就是说，只要中石油不企稳，大盘想要反弹，就如同逆水行舟。那么，大跌之后，中石油“底在何方”呢？接下来，我们就来聊聊这个话题，好的，这里是数据说话，休息之后，马上回来。
中石油 底在何方
这里是数据说话，欢迎回来。在前面我们谈到，中石油对上证指数影响巨大，只要中石油不企稳，大盘想要反弹，就如同逆水行舟。那么，大跌之后，中石油“底在何方”呢？
首先，我们来听一下机构的观点。中石油自宣布IPO以来，各大券商纷纷发布了研究报告。从估值来看，中金给出的合理区间是21.67元～28.75元，平安最高，为39.5元～43.45元，瑞银证券最低，仅为19.11元～27.17元，综合来看，这几家券商给出的定价，从19到50元不等，分歧很大。而从市场定价来看，中石油48.62元的开盘价，超出了最乐观的机构预测，大跌之后，中石油30多元的价格，仍然处于券商估值的上限。因此，从机构的角度，中石油不跌，可能才是怪事，即使跌到30元，也只是算是勉强合理，对机构的吸引力并不大。
当然我们也不能迷信机构的，俗话说，不怕不识货，就怕货比货。那么对比来看，中石油目前的估值，到底高不高呢？我们可以先做一个大的比较，大盘在5000点左右，沪深300、上证50、上证180，对应的07年动态市盈率，分别约为36倍、35倍和36倍，在两大石油巨头，中石化的动态市盈率约为27倍，11月19日，计入指数的当日，中石油的动态市盈率是45倍。大跌之后，中石油目前30多块的股价，对应07年的动态市盈率，仍然高达39倍。
横向对比之后，我们还可以做一个纵向的对比。目前，中石油、中石化两地上市，A、H股价对比，多少也能说明一些问题。11月27日，中石油的H股收盘价为14.76港币，A股收盘价为32.55元，即使不考虑汇率，中石油的A股比H股，也足足高出了120.5%，而同类公司中石化的A股溢价只有89.0%。
因此，不论是横看还是竖看，中石油的原先的定位明显偏高，大跌之后，似乎也没有什么调整到位的迹象。中石油“底在何方”，只能从公司的基本面来找答案，那么，中石油的基本面又是否支持高定位呢？接下来，我们就看聊聊这个话题。好的，这里是数据说话，休息之后，马上回来。
中石油的软肋
这里是数据说话，欢迎回来。接下来，我们就来聊一下中石油的基本面。
作为亚洲最大，也是世界最大的石油公司之一，中石油强大的盈利能力、慷慨的分红政策和稳健的经营风格，为公司树立了非常良好的市场形象。不可否认，中石油是一家非常不错的上市公司，但凡事都有两面，中石油也不例外。
我们认为，成长性不足是中石油无法得到高定位的重要原因。还是用数据对比来说明问题。首先从净利润增长来看，按照主流机构的预测，扣除中石油，沪深300、上证180、上证50指数成本股，这些主流的蓝筹群体，今年的净利润增长都将超过50%，同类上市公司中石化今年的净利润增长约44%，而中石油仅为14%。纵向来看，按照中金预测，中石油07年、08年、09年，全面摊薄之后的每股收益，分别为0.79元、0.94元和0.95元，三年净利润的复合增长率还不到10%。我们知道，在股市中，要想获得高估值，就必须要有高成长。在美国股市，钢铁股市盈率不到10倍，GOOGLE、百度却高达几百倍，就是这个道理。具体到中石油，也是一样，由于成长性不足，高估值并不适合中石油。
说到这，投资者可能有个疑问，现在油价涨的这么凶，中石油的盈利增长怎么可能这么慢？如果未来油价冲到200美金，中石油的盈利又是否会超预期呢？
其实，这个问题也不难解释。我们来看一下中石油的生产结构，答案就一目了然。我们以06年为例，06年中石油原油产量为830.7百万桶，原油加工量为785百万桶，这也就是说，06年公司开采的原油，有94.5%被加工成汽油、煤油、柴油，在国内销售，中石油的重心虽然在上游开采，但最后的产品绝大部分还是成品油。我们知道，在中国，原油价格与国际接轨，而成品油却是政府定价，由于价格长期倒挂，炼油业亏损由来已久。那么，很简单的一个道理，即使国际油价上天，但如果发改委按兵不动，结果只能是上游开采大赚，下游炼油巨亏，正负抵消，空欢喜一场。因此，对中石油来说，国际油价上涨，其实算不了什么利好，成品油价上调，才是硬道理。只有完全放开成品油价，中石油的盈利增长，才能与国际油价上涨同步，而从目前的情况来看，在短期内这几乎没有可能。
因此，综合来看，中石油虽然是一家非常不错的上市公司，但成长性不足将长期压制公司股价。对于中石油，投资者期望越高，失望可能就越大，但如果长线投资，中石油的分红价值将得到更好的体现。
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