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主持人：彭小华
编 导：叶华
直播时间：周一、二、三、四、五
节目时长：10分钟 |
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《数据说话》11月中金股市攻略 |
| 播出时间：2007年11月14日13：31
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近期，中国股市的表现让不少投资者感到头疼。（K）10月，大盘突破6000点后，股市波动就明显加剧。进入11月，上证综指数几乎以平均每天100点的速度向下俯冲，牛市风采荡然无存。那么，股市这种跌法，是否意味着牛市已经结束？在调整市中，投资者应该采取怎样的投资策略呢？今天我们节目就精选了中金最新的研究报告，希望能帮您找到答案。
股市回顾与三季报分析
11月5日，中金公司发布了题为《结构性调整中的个股机会》的股市策略月报。在报告中，中金首先回顾了十月股市的表现。
从指数表现来看，10月份，大盘先扬后抑，波动幅度加大。上证指数在10 月中上冲6200点之后步入调整，最低下探至5400 多点。尽管上证综指名义上涨，但与9 月份相比，A股全指数反而下跌了5.9%。
在指数大幅波动的同时，市场的分化进一步加剧。从天相行业指数的表现来看， 10月，在30个天相一级行业中，只有地产、石油、金融、石化逆势上涨，其他行业都出现回调，其中不少行业指数跌幅超过10%。天相风格指数的表现更为极端，10月份，所有的天相风格指数，全部跑输上证综指，对比来看，10 月份大盘指数仅下跌1.1%，而中盘指数和小盘指数，则分别大跌13.5%和15.4%。
中金认为，10月股市波动加剧，原因是多方面的。政策导向、过热的宏观经济数据、三季报增速放缓、以及美国次级债风波升级等因素，都导致A股波动加剧。
在报告中，中金重点分析了上市公司三季报。10月，上市公司三季报全部亮相，来自中金的统计数据显示，在可比口径下，上市公司前三季度净利润同比增长63.3%，比中报的70%有所回落，其中，剔除金融行业同比增长55.7%，按单季度同比增长来看，三季度净利润同比增长47.7%，与1季度的100%，二季度的50%相比，呈现逐季放缓的趋势。
从利润增长分解来看，尽管投资收益占比仍然较高，但主要的利润贡献还是来自主业。前三季度，剔除金融行业，上市公司主营业务收入同比增长22.99%，这贡献了21.6%的净利润增长。由于费用增长（16.9%）远低于主营业务利润增长（28%），三大费用节省贡献了17.1%的利润增长。此外，大部分来自股市的投资收益，贡献了13.1%的新增利润。从占比来看，主营快速增长、费用大幅节省和投资收益膨胀，是上市公司三季报超预期增长的主要动力。
在全面分析上市公司三季报的基础上，中金仍然坚持上市公司盈利增长将逐步放缓的判断。以中金重点研究股票为例，今明两年，上市公司净利润增长分别为51%和34%。主要理由如下：（1）未来盈利低基数效应进一步丧失；（2）美国房地产市场持续低迷，拖累美国个人消费风险加大，这将显著影响中国的外需，未来中国宏观经济有放缓的迹象（3）政府节能减排等宏观调控，以及对资源价格调整政策，可能会对资源品行业业绩产生较大影响。
综合来看，中金的以上观点，似乎并不乐观。那么，展望后市，中金又会如何判断？接下来，我们就来聊聊这个话题，好的，这里是数据说话，休息之后，马上回来。
股市高估值将长期持续
欢迎回来，这里是数据说话。接下来，我们继续关注中金11月的策略月报。
作为有名的股市泡沫论者，中金认为股市存在泡沫，这早已经不是什么新闻。但有泡沫跟唱空，其实是两回事。在11月的策略月报中，中金就认为股市虽然有泡沫，但这种高估值将长期延续。
中金认为，从国际股市历史经验来看，股市泡沫破灭，通常有三个因素：（1）宏观经济出现下行拐点，通胀，特别是核心通胀，大幅度抬头，例如2001 年美国股市高科技泡沫破灭、80年代末日本股市泡沫破灭，就属于这一类。（2）能源和大宗商品价格大幅上涨，例如70 年代石油危机使得美国和日本股市遭受重挫。（3）国际金融市场流动性大幅度紧缩，例如97 年亚洲金融风暴对新兴市场股市造成沉重打击。
目前，中国股市的高估值，已经经历了后两种因素的考验。近年来，国际能源和大宗商品价格大幅上涨，但对世界和中国实体经济影响有限。而席卷全球的美国次级按揭危机，对中国股市几乎没有影响。在未来可预见的一段时间内，中金对于股市所处的宏观环境依然乐观。中金预测，08 年中国GDP将保持在10.5%以上高位。通胀尽管短期走高，但中长期依然可控，预计08 年全年通胀可以控制在3.5%以下的水平。随着通胀见顶和美国减息，中国今后加息空间有限，金融环境及实际利率状况，将在今后一段时间内，保持在相对中性的水平。因此，中国股市高估值状况将会长期持续。
尽管高估值长期持续，但股市波动加剧也不可避免。中金认为，在高估值状态下，投资者信心是支持股价的主要因素，未来可能影响投资者情绪的因素众多，在宏观经济和业绩方面，美国房地产持续萧条，中国面临外需下行风险。人民币升值步伐加快，预计明年中国经济继续保持高增长，核心通胀可控，但需求结构将由外需偏向内需。此外，企业盈利增速将放缓，预计今明两年，上市公司净利润增长，分别为50%和30%以上，考虑到投资收益贡献可能下降，以及08年所得税率调整的影响，09年可能进一步放缓至15-25%。而目前蓝筹股对应08年的动态市盈率为31倍，相对于盈利放缓的预期，整体而言并不便宜，其中以外需为主或者受国际大宗商品价格影响较大的企业，面临较大的估值压力。在政策方面：近期政府在针对资产价格上升过快，主要是房地产，节能减排以及环保压力、资源价格体制改革等方面，加大调控的力度和频度，近期，有色、石油、煤炭等资源股大跌，就与此相关。在流动性方面：对A 股市场可能产生较大影响的股指期货和“港股直通车”，出台的可能性逐步加大，而海外市场的赚钱效应，使得QDII 发行对A 股市场资金分流的压力，也逐渐显现出来。
综合来看，中金对于长期牛市没有异议，但也不否认市场信心正在接受挑战。基于这样的判断，中金又有什么好的投资建议呢？接下来，我们就来聊聊这个话题，好的，这里是数据说话，休息之后，马上回来。
中金投资建议
节目最后，我们来重点关注一下中金的投资建议。在11月份的策略月报中，中金建议投资者，超配周期性强，内需和服务为主的行业和增长确定性好，相对估值不高的行业。具体如下：（1）内需和服务为主的行业，既有抵御出口需求趋缓的能力，又能得益于国内经济高增长，主要包括金融、地产、航空和汽车等。其中，航空和汽车前期调整幅度较大，估值过高的风险已提前反映，近期成品油价上调的风险也已经得到释放，中金认为，政府对资源价格调整政策的本意，并不是要打压对航空和汽车的消费需求，而是鼓励节能降耗以及更有效率的利用能源。政府上调燃油附加费，也一定程度上抵消了航空公司面临的成本上升压力。另外，航空股还能受益人民币升值。考虑到经济增长强劲，居民收入快速增长和财富效应积累，航空和汽车的消费需求依然强劲。中金仍然推荐航空和汽车板块，建议投资者逢低介入。（2） 增长确定性好，相对估值并不高，安全边际更高的板块和个股：钢铁、建材、电气设备、化工、零售、航运等行业。（3）可能直接受益于行业整合、企业资产重组、增发项目等因素，从而带来业绩超预期增长的板块和个股。
好的，今天的节目到这里就结束了。以上机构观点仅供参考，股市有风险，投资需谨慎。希望我们的节目对您的投资，能够有所帮助，下次节目再会。
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