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主持人：彭小华
编 导：叶华
直播时间：周一、二、三、四、五
节目时长：15分钟 |
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《数据说话》警惕加息累计效应 保持谨慎投资 |
| 播出时间：2007年10月10日13：31
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9月，央行加息成为焦点。9月14日，央行宣布加息。在不到一个月的时间，央行两度加息，几十年来这还是头一次。但从市场反应来看，加息之后股市照涨，5000点之上，市场对于利空，早已麻木。那么，作为重大货币政策，加息难道真的就是“纸老虎”？第5次加息之后，大盘拐点何时出现？今天我们的节目，就来聊聊这些话题。
被动加息与主动上涨
首先，我们还是来回顾一下五次加息对上证综指的影响。3月18日，央行年内首次加息，次日，上证综指低开高走，大涨2.87%。5月19日，央行再次加息，大盘低开高走，上涨1.04%。7月19日，央行第三次加息，上证综指反而创下年内第二大单日涨幅。在强大的惯性作用下，随后两次加息，大盘基本上照搬了低开高走的走势。从市场反应来看，加息不仅不是利空，反而成为牛市“加油站”。那么，加息与股市上涨，为什么会划上等号呢？
在股市中，有句老话，叫做“利空出尽是利好”。加息之后，股市上涨，市场都流行这样的解释。但前后5次息，利空并不是一次“出尽”，这明显讲不通。那么，故事到底应该怎么讲呢？
回到政策本身，我们才能找到答案。今年以来，央行5次加息，但实际利率水平，却一直为负数。加息不仅跑不赢通胀，也很难撼动牛市。今年以来， 受猪肉、大豆等食品价格上涨的推动，国内CPI持续走高。扣除通胀，实际利率水平从07年初开始出现负值，银行资金大量外流。为了扭转负利率，今年以来，央行多次加息。但从实际效果来看，“负利率”的问题，并没有得到解决，第五次加息后，目前扣除利息税后，实际利率仍为-0.95%。
说到这，问题基本有了答案。央行加息，目的是抑制通胀，但形式上，却是“被动调控”。一是时间滞后，二是加息幅度较小，由于“负利率”一直存在，资金不愿回流银行，此时，牛市的财富效应，虹吸了大量资金。那么，就出现了被动加息与资金主动入市并行的局面。由于牛市情绪牢牢占据上风，每次靴子落地引发的恐慌，都被一一化解，加息就涨，反而成为一种惯性。
因此，被动加息对股市的资金面，实际影响非常有限。那么，这是不是说加息对股市就毫无影响？在当前牛市，下跌的“稻草”又是否会出现？接下来，我们就来聊聊这个话题。好的，这里是数据说话，休息之后 ，马上回来。
注意累计效应
这里是数据说话，欢迎回来。在前面的节目中，我们谈到，加息对股市的资金面，实际影响有限。但这并不是说，加息对股市就毫无影响。
首先，从企业盈利的角度，加息就存在累计效应。在这方面，申万算了一笔帐。
申万认为，由于今年以来前后5 次加息，目前7年期的国债利率，已经达到4.21%。以6%的企业管理成本计算，A 股的名义资本成本高达10.2%。如果以5年的净资产收益率，代表企业长期盈利能力，经测算，A 股的长期盈利能力，也就在10%左右，理论上，留给加息的空间不大。换句话说，多次加息后，目前的利率水平，已经对上市公司盈利增长构成威胁，如果再加息，企业等于是给银行打长工。但值得注意的是，这个影响并不是立竿见影，按照银行惯例，贷款利率一般是次年调整，今年加息，企业明年才会感到压力。加息短期影响不大，但长期影响却不容忽视。
其次，从政策面，包括加息在内的利空频繁出台，这也有一个累积效应。据不完全统计，8月以来，出台的利空政策多达20几个，包括个人港股直通车试点，基金券商QDII放行，加息等等，而大盘却不为所动。这样反常强势，与“530”大跌之前非常类似。今年5月，大盘在4000点上方，利空政策也是集中亮相，市场却照单全收，新高不断。结果，上调印花税完成最后一击，大盘在短短几天内，暴跌近千点。8月以来，出台的利空数目要远超“530”，大盘也是不断创出新高。从好的方面，我们可以理解为市场更加成熟，但换个角度，如果风险只累计不释放，恐怕也见不得就是什么好事。
因此，加息对股市的影响，我们要理性看待。加息之后，大盘不跌，这不代表没有影响。长期来看，加息的累计效应，可能导致上市公司盈利增长放缓。而近期，包括加息在内的利空政策，不断累积，调整可能近在眼前，对此，投资者也不要放松警惕。
上面我们谈了一下加息对市场的影响，接下来，我们就具体到行业，聊一下加息对地产股的影响，好的，这里是数据说话，休息之后，马上回来。
加息与地产
这里是数据说话，欢迎回来。接下来，我们就来聊一下加息对地产股的影响。
近期，受加息、上调购房首付等利空打压，地产股表现不尽人意。作为一个利率敏感行业，加息对地产股，肯定存在负面影响。但问题的关键是：这个影响到底有多大？
从企业的角度，我们可以做一个量化的分析。截止07年中期，地产类的上市公司，持有的有息负债，主要包括长期负债、短期借款，其他（含债券），合计约1690亿，占总资产的41.5%，其中，银行借款的比例高达75%。
搞清楚了负债规模，接下来的帐，就比较好算了。今年以来，央行5次加息，贷款利率提高了135个基点，1690亿乘以1.35%，多增加的利息支出约20亿元。考虑抵税，因为加息减少的净利润估计也将超过10个亿。我们可以和06年做一个对比，06年，地产类上市公司的利息总支出是65亿，而今年光加息就增加了20亿，06年，地产股的净利润总和是95亿，减少10几个亿，显然也不是一个小数字。
当然，这个影响也需要动态来看。在行业高景气的时候，开发商完全可以向下游转嫁加息成本，而且，在高毛利的情况下，多付利息，还能少交土地增值税，这个影响不会很大。但如果行业低迷，加息就是实实在在的利空，在90年代中期，大量房地产开发企业破产，就是死于利息重压，地产行业越景气，受加息的影响就越小。由于今年加息，开发商的贷款利率，也是明年才调整，如果到时候地产行业景气下滑，加息可能就会成为一场大考。
除了抬高房地产开发的成本外，加息对购房需求，也会产生一定的抑制。目前，大户型是房地产开发的盈利主体，我们就以大额房贷为例，今年初，100万元的商业按揭贷款， 如果做等额还款，10年、20年、30年的月供，分别为11599元、8975元和7739元，5次加息后，目前分别增加了4.5%、6.4%和8.0%，换句话说，因为加息，房价又变相上涨了4.5%到8.0%，在高房价下，这多少会影响到购买力。
而且，从利率水平来看，加息也有刺破房地产泡沫的可能。美国楼市的景气轮回，或许能够给我们一些启示。从2000开始，低利率及人口红利，催生了美国房价的大牛市，6年时间里，美国房价整体上涨了130%，当然，与中国相比，这只能算是小牛市。到了06年5月，美联储第17加息前后，美国楼市在一片唱多声中悄然逆转，逐步演变成近期席卷全球的次级债风暴。而在美国楼市出现拐点时，当时美国的基准贷款利率约为8%。而目前，我国5年期的贷款基准利率，也已经达到7.83%，与当时的美国相当。虽然国情不同，利率不能简单对比，但从全球经验来看，房地产泡沫最后都是被加息刺破，美国、日本都是如此。
因此，综合来看，加息对地产股的影响，主要体现在08年，届时，如果行业景气度下滑，将存在较大的负面影响。而且，多次加息，矛头开始指向资产价格，目前的利率水平，已经对房地产泡沫构成威胁。对于地产股，投资者还是应该保持谨慎。
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