最近全球经济增长普遍回暖。美国供应管理协会（ISM）制造业指数和工厂订单持续攀升；中国固定资产投资、零售销售和出口稳健增长。即便是欧元区也显现一些见底迹象。更广泛而言，全球制造业领先指标在最近几周普遍上升。全球经济形势好转，使得最近德国经济数据的恶化显得尤为格格不入。德国9月份工业产值月环比下降1.8%，令人失望，而此前出炉的工厂订单、采购经理人指数、失业率、经济景气指数（IFO）调查以及欧洲经济研究中心（ZEW）调查等一系列指标也都表现疲软。虽然多少有些违背常情，但是德国经济疲软实际上可能对欧元区其他国家有益——如果这意味着德国解决欧元区危机的意愿增强，以及欧洲央行可能采取更有力的措施以支持经济。

　　欧洲经济前景虽然近来显现一些趋稳迹象，但在此前一年显著恶化，近日出炉的第三季度数据可能证实欧元区整体陷于衰退。欧洲大部分国家失业率猛升，同时市场信心丧失使得政府采取反周期财政政策的余地很小或根本没有余地，促使大部分国家转而实施紧缩计划。例如，意大利计划在2013年将财政赤字占国内生产总值（GDP）的比重削减0.8%，法国计划削减1.5%，西班牙计划削减1.8%。这导致严重社会动荡，大部分外围国家都爆发了反紧缩措施的抗议活动。

　　直到最近，德国选民在这方面的感觉大体上仍不明显。德国失业率由2005年初逾12%的高点持续下降至2012年8月的6.8%，创下20多年来的新低，同时德国工会争取到创纪录的加薪幅度。由于未感受到经济衰退带来的任何伤痛，德国选民继续反对“救助”欧洲其他国家也就不足为奇了。德国民众的生活没有变化的情况下，他们何必为其他恣意挥霍的欧元区国家“买单”呢？事实上，据市场研究公司Emnid在7月的一项调查显示，51%的德国人认为放弃欧元对德国会更好，而71%的人认为希腊应当离开欧元区。

　　但是，正如欧洲央行行长德拉吉（Draghi）最近所言，“欧元区其他地区的困境……现在开始影响到德国经济”。鉴于出口约占德国GDP的40%，而且欧元区是德国最大的出口伙伴，这一滞后影响其实并不令人意外。德国经济疲弱可能会产生以下两种后果之一——如果德国一般选民感觉到因欧元外围国家改革失败直接导致的痛苦，则可能引发不满，并促使德国采取更强硬的政策立场。 或者，如果德国选民将经济疲弱与未能解决欧元区主权债务危机扩散问题联系起来，则德国可能会积极地致力于帮助外围国家。看起来选民无疑持后一种立场。在10月中旬时，德国电视二台的政治晴雨表调查显示，仅45%的德国人认为希腊应当离开欧元区。

　　德国承受的经济压力，也可能导致欧洲央行加大货币宽松力度。德国政治家对于通胀采取日益温和的立场，尤其是德国财政部长宣称，“如果德国目前的薪资上涨速度快于其他欧元区国家，这没有问题。薪资上涨也有助于降低欧洲内部的失衡情况”。但是，德国仍然坚决反对欧洲央行的债务货币化举措。

　　因此，欧洲央行行长德拉吉在10月初宣布新的直接货币交易计划时，不得不采取微妙的平衡行动。他承诺，一旦某个成员国签署谅解备忘录，欧洲央行将进行无限制的债券购买。此举巧妙地将主权融资危机与欧洲经济不景气隔离开来，降低了德国宪法法院就债务货币化以及更为普遍的通胀担忧提出质疑。不过，欧洲央行并未推出任何直接的货币宽松政策以支持欧元区经济。

　　随着眼下德国经济增长停滞不前，德国对欧洲央行采取更激进宽松政策的政治支持很可能会增强。果真如此的话，欧洲央行或许真能采取目前全球其他主要央行普遍采用的量化宽松措施，以改善欧元区经济前景。如果成真，欧元区经济前景无疑将会好转。　　（作者系瑞银财富管理全球投资办公室分析师）