中信证券研究部金融产品组

　　目前“现金化”的货币类创新产品主要包括两类，即可实现“T+0”取现的货币基金类产品和瞄准保证金市场的现金类产品。

　　一、可实现“T+0”取现

　　或支付的货币基金类产品

　　此类产品帮助货币市场基金实现了快速取现功能，部分还具有信用卡还款等便捷支付功能。目前国内金融机构活期存款利率为0.36%，一年期定期存款利率为3%。经测算，对于平均每月取现1次的投资者，目前市场中“T+0”取现类产品通常比活期存款更具有优势；对于取现频率较高的投资者，资金收益可能受到负面影响。

　　例如，汇添富基金公司的“现金宝快速取现服务”，是为通过汇添富网上直销系统现金宝账户持有汇添富货币基金的投资者提供货币基金申请赎回份额当日质押贷款的服务，实际赎回资金随后自动偿贷，同时使用现金宝还可为中信汇添富现金宝联名信用卡进行还款。

　　工银货币基金卡持有人的活期存款、在享受工银瑞信货币基金收益的同时，实现自动偿还信用卡功能，费用与购买普通货币基金一致，取现成本与普通信用卡相同。

　　工行“利添利”账户理财业务则可以将投资者的多个活期储蓄账户闲置资金自动申购投资者指定的货币基金或中短债基金，需要资金时可自动赎回。

　　二、瞄准保证金市场

　　的现金类产品

　　此类创新产品主要有交易型货币基金、场内实时申赎货币基金、券商现金管理理财、债券质押式报价回购交易等，可实现投资者场内资金T+0可用，旨在为投资者提供货币基金与股票之间自由交易的便利。预计参与门槛、费率、二级市场流动性和最终收益率是影响上述产品竞争力与市场份额的主要因素。

　　券商现金管理类产品通常提取业绩报酬，历史收益稳健，具有一次签约、自动参与退出的便利性，投资者易于参与。主要运作方式为在不影响投资者正常交易证券的前提下，将委托人的闲余资金投资于银行存款，获得超过活期存款利率的回报。目前部分券商已经开展该业务，参与门槛为5万元，开展期限为2-3年，开放日为交易所工作日，费率有高有低，部分品种提取风险准备金并且管理人提供补偿或流动性支持。据统计，目前市场此类业务规模约82亿，年化收益率区间为1.91%-2.25%。

　　券商债券质押式报价回购交易类产品主要模式为：证券公司以足额债券质押在中国证券登记结算有限公司作为担保，向其经纪客户以证券公司报价-客户接受报价的方式融入资金，客户于回购到期时收回融出资金并获得相应收益，资金T+0到账、T+1可取。该类产品的期限主要有1天、7天、14天、28天、91天，参与门槛为账户资产达到20万或50万元人民币。目前已有多家券商推出此类产品，7天期品种10月底到期收益率报价区间约为2%-3%。

　　场内实时申赎型或交易型货币基金产品的参与门槛可能比券商产品显著降低，操作方式可能与股票买卖接近但需投资者频繁操作，申赎成本、交易成本和销售服务等费率、流动性管理压力是影响此类产品收益率的关键。若产品免申赎交易费用，仅收取管理费、销售服务等相关费用，则资金收益约为基金产品组合收益扣除固定费率，与投资者操作次数无关，假设相关费率为0.5%-1%时，投资者年化收益率区间约为0.3%-2.7%。若未来此类产品收取场内交易或申赎费用，假设交易成本（单向）为0.01%或0.05%，则对于每月交易1次、2次的年化收益率区间分别为0.82%-2.99%、-1.1%-2.03%，说明场内交易或申赎成本较高时，多次交易将可能造成投资者亏损。