上周的上涨，名义上可以通过10月份采购经理指数（PMI）等经济数据好于预期来解释，但是其本质仍没有脱离我们此前提出的基础逻辑，即低估值叠加经济数据好于悲观预期，所以我们尚未调整市场阶段性偏乐观看法，市场仍有望获得10%左右的正收益。不过，市场的一致预期仍在围绕“企稳是暂时的，还是周期可持续性的”摇摆，股指也在2100点附近踯躅不前。在维稳的大前提下，谜团最终或许要到11月下旬和12月才能揭晓，而在此之前市场的风险不大。而在度过三季报这个有可能是本轮周期调整中最后一个地雷季之后，市场不乏投资机遇。

　　综合分析当前的市场环境，我们认为有两个好现象及一个半的坏现象值得关注。

　　好现象之一是中、美经济均呈现亮点，这个有近期公布的一系列数据作为论据，可证实的程度较高。好现象之二是市场在破2000点之后的反弹中，板块表现特点鲜明。在破2000点之后的反弹中，房地产表现排名第一，这跟此前股价调整和一线地产公司亮丽的三季报有关，一部分此前关注度大为降低的个股涨幅在7%以上；而真正对于市场的环境变化有昭示意义的是银行股走强，阶段涨幅也在7%左右，超过了食品饮料、医药和大金融中的非银行金融股。其实，四季度大部分市场观点对于金融的关注仍集中在保险、券商上，关注的是它们的创新弹性。而我们的想法则在于：经济企稳的概率提升、低估值银行也能获得绝对收益，这代表了破2000点之后的此次反弹与二季度中的任意一次小反弹有明显的区别。

　　一个坏现象是：投机思路中的好了伤疤忘了疼。许久没有新股发行，而一旦发行，洛阳钼业和浙江世宝均有夺全球投资人之眼球的表现。名义上降低IPO发行价、回馈二级市场，却成为了一场更加荒唐的闹剧，这就是我们现在的二级市场环境。很多人将2009年的3400点视为这次调整的起点，历时3年多，时间上已经接近了2001年6月之后的那次漫长熊市，但是从市场的成熟度来看，我们似乎仍未摆脱低级投机趣味，成熟之路依旧遥远。

　　还有半个坏现象，那就是大宗商品价格的表现。上周中、美经济数据都略好于预期，但是大宗商品价格却呈现比海外股市更大的调整幅度。回过头来看，QE3之后的大类商品价格表现也均弱于此前的两次QE。在经济数据转好中，此前受益于低利率环境的纯货币属性资产未来的风险收益率在降低，但这种价格的下跌应该对于经济企稳是好事，所以我们把它归结为半个坏现象。如果再深入点看，跟国外相比，中国经济在2011年底以来的调整并不同步于海外货币扩张，这是否意味着A股的表现要开始优于全球其他股市了，值得拭目以待。（作者单位：国泰君安）