投资大视野

　　资金供给和低利率中短期对股市的影响之大，甚至超过实体经济对股市的影响。

　　未来一段时期内，在通胀控制较好的情况下，国内的利率水平会有较大的下降空间并可能在相对较低的位置保持较长的时间，从而使得低资金成本推动股市估值水平提升成为可能。

　　回想5年前的10月份，当时上证指数站在6124点的巅峰，如今我们从2000点的位置回望过去，一如珠穆朗玛峰那般以挺拔的身姿耸立在那远去的岁月之中如梦如幻。股市作为一个越来越少被提起的谈资，似乎渐渐被众人遗忘。当然，股市的生命会一直延续下去，事实上，越是在股市低迷的时候去思考，越会发现积极的意义。

　　股市作为虚拟经济的一部分，其起落自有一些规律可循。从多年的观察来看，虽然中国股市作为一个政策性市场，短期受政策的影响极大，但长期来看还是会回归经济层面因素的牵引，以下笔者仅从资金供给和利率的角度对未来的股市走势进行一些探讨。

　　很多投资者都知道“股市是经济的晴雨表”这个说法，但巴菲特认为，股市的走势往往跟同期的实体经济发展并不相似，甚至背道而驰。以A股市场为例，2001年到2005年，中国的国内生产总值（GDP）几乎以10%的速度高速增长，但同期上证指数却硬生生从2100余点跌到1000点以下，这也从某种角度印证了巴菲特的观点。从理论上来说，实体经济兴旺，开办企业做生意好赚钱，往往会吸引大量的资金进入实体经济。实体经济对资金的大量需求推动利率走高，使得社会资金成本上升。而此时作为虚拟经济的股市往往会出现资金短缺，供血不足。在资金回报率要求变高的背景下，即使上市公司业绩不断提升，市场整体的估值水平却不断下降，股市难有赚钱效应。随着实体经济快速发展、逐步饱和，对资金的需求逐步下降，社会闲余资金的增加导致利率走低，过多的资金涌入股市等虚拟经济市场，在资金成本较低的情况下大幅度拉升股票的估值水平，股市里人人赚钱也就合情合理了。

　　由此，我们可以认识到，虽然未来国内的GDP增速可能不会太高，但市场并不见得就会不断下跌，从实体经济中释放出的资金反倒有很大可能推动股市走高。以近两年美股的走势为例，美国经济是否已经复苏在美国经济学界尚存争议，毕竟，如果美国经济已经健康复苏，美联储就不会翻来覆去地通过量化宽松（QE）不断供血来拉动美国经济的景气度了。但即便在此情况下，由于美联储不断大量供给货币并保持美元的低利率水平，使得美股在过去的4年中不断走高，几乎已回升至2007年的历史最高位水平。

　　通过美国近几年的股市表现，我们可以看到，资金供给和低利率中短期对股市的影响之大，甚至超过实体经济对股市的影响。

　　再看目前国内资金的一些基本情况。经常关注宏观数据的人会知道，中国1990年的货币总量为1.53万亿，2011年为89.56万亿。在过去的21年里，央行大量地发行货币的事实是确定的，但中国目前市场的资金供给是不是已经过剩了呢？从近几年银行贷款及民间融资的利率水平来看，答案是否定的。

　　相比美国、日本，我国目前一年期人民币贷款6%的基准利率水平依然是非常之高的，这与我国的工业化及城镇化进程仍然没有结束、大量固定资产投资所形成的对资金的巨额需求相关联，但这个过程毕竟不是永远的。通过多方面渠道我们了解到，随着经济疲软，从去年以来很多大型企业已经逐步缩减了投资计划，对新增信贷需求的减少致使银行的资金很难放贷出去，这是近年来很少出现的情况。相信未来一段时期内，在通胀控制较好的情况下，国内的利率水平会有较大的下降空间并可能在相对较低的位置保持较长的时间，从而使得低资金成本推动股市估值水平提升成为可能。

　　当然，资金只是众多影响股市的因素中较为重要的一个，其影响并不是完全的和绝对的。一如日本虽然近年来其利率水平保持近乎于零的极低水平，但由于1989年其股市高峰时估值泡沫过大，加之近些年日本企业一直未能跟随世界潮流进一步向前发展，日经指数从23年前创下的38957点跌到目前的9000点附近，也就是说近四分之一个世纪过去了，股指也仅为当年的四分之一。当年刚毕业的莘莘学子目前都已年近半百，足足一代人的黄金岁月就这样被无情地蹉跎了。 　（作者系深圳广金投资有限公司投资总监）