| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2012年08月09日 06:11 |
作者： |
陈嘉禾 |
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陈嘉禾
先说说当前的市场趋势：虽然经过了几天的反弹，但现在市场的趋势确实还不确定。我们以四分法计量的量化趋势跟踪模型显示，现在市场向上的趋势充其量只展现了25%，也就是说，上涨行情还需要获得更多的上涨交易日的验证。
但是，现在对市场、至少是对蓝筹股来说，看空也许是一种“错误的正确”。当前沪深300的市值加权PB（市净率）为1.5倍多一点，即使因考虑到金融股的影响，而剔除银行、保险、券商股，沪深300剩余股票的市值加权PB也只有1.9倍不到。
1.6倍的PB意味着什么呢？A股股票在过去10年中的每年净资产增长大概在15%左右。1.6倍的PB意味着，在3年以后，如果股票的价格不变，那么市场的PB大概会在1倍左右。换言之，市场的PB如果在3年以后高于1倍，那么届时沪深300指数的点位比现在高的概率是相当大的。即使考虑到经济在未来3年可能不会像之前那般火热、净资产的增长速度不如以前快，但由于净资产的增长相对净利润来说是一个比较稳定的指标，因此得到的计算结果并不会相差太远。
在股票的增长作用下，考虑到即使在日本这样死水一潭的市场，PB低于1倍的持续时间也不多，那么现在继续看空蓝筹股指数，可以说是一项风险收益率不太匹配的事情：我们不能排除市场继续下跌的可能，但是我们能确定在这个点位上，估值每年下跌的速度能够超过净资产每年15%左右的上涨吗？
不过，小公司股票的高估值仍然存在。中小板综指的PB估值目前为2.9倍，看起来好像不高，但如果考虑到其中许多公司的账面上留有大量募集资金、而我们没有任何理由给予这些募集资金高于1倍的PB估值这个事实，就需要考虑一下对非现金部分净资产的估值了。这个指标目前在中小板综指是4.5倍，比2.9倍足足高出55%。相比较之下，对于沪深300指数成分股除去金融股以外的公司，这项指标是2.3，相比整体PB的1.9只高出了21%。
相比较投资者对股票的冷淡，房地产（住宅，下同）的价格仍然高企。但考虑一下这个事实：按照2000年左右内地大城市的房价收益比，这个房地产的PE（市盈率）估值，大概是20倍，而现在已经飙升到了60倍左右。这得益于房地产价格在这10年里如火箭般上升。
不过，内地房地产60倍的估值已经足够高（2000年的A股PE估值是60到70倍，2007年大概在55倍），即使未来其能像中国台湾地区的房地产市场那样维持高位运行，恐怕也难以再创新高。与此相对，上证综指PE估值从2000年左右的60到70倍下降到了当前的10.9倍，那么，未来中长期哪种资产会表现更好，岂不是很容易判断了吗？
（作者单位：信达证券）
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