| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2012年07月23日 05:58 |
作者： |
李湉湉 |
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证券时报记者 李湉湉
同时掌管着市场营销和产品设计部门，让国投瑞银总经理助理刘凯从市场角度对产品有着更深入的理解。“产品设计的本质就是市场细分问题。”他认为，除了传统的主动投资产品，基金公司的另一大功能定位就是成为被动型工具的提供商。
此时，正值国投瑞银又一创新工具“犀利”登场之际———瑞福分级基金成功转型，开创了权益类分级指基A类定期打开，B类封闭运作、单级上市的稀缺模式。对此，谙熟市场和产品之道的刘凯说：“在工具化产品中，基金经理的角色让位于产品本身特点。现在的趋势是，产品工具特色越鲜明、提供的工具效率越高，越受市场欢迎。”
提供更有效率的杠杆
工欲善其事，必先利其器。瑞福分级的“利”从何来？
刘凯认为，其“利”来自于瑞福分级转型后的创新，即该分级基金是首只A类可定期打开申赎，而B类封闭运作、单级上市交易的指数分级基金，如此设计是为了更加清晰地区分投资者高低风险偏好。
首先，对于投资A类的低风险群体来说，约定年化收益率为一年定存（税后）利率+3%，高于多数同期限银行理财产品预期收益率。且每半年打开一次、不上市交易的设计加强了其流动性，没有其它指数分级基金A类普遍具有的折价交易风险。
B类的定位则在于为高风险投资者提供更纯粹更有效率的杠杆工具。其客户目标群是一批资金5万元至50万元并对二级市场有一定了解的投资者，“是市场上的短线趋势交易者”。值得注意的是，与目前门槛为50万元的股指期货和融资融券业务相比，瑞福进取的门槛仅为5万元，而且享有融资成本更低的优势（每年B类向A类以目前6%的成本进行融资）。
其次，没有一般分级基金的配对转换机制且B类份额（即瑞福进取）有三年的封闭期，也是瑞福分级的利器所在。“既有封闭期，又没有配对转换机制，这意味着瑞福进取B类份额规模固定，能更有效地复制跟踪指数，不会因为规模变动而影响基金的调仓运作，为投资者提供更有效率的杠杆操作工具。”他说。
研究表明，配对转换机制的存在会引发B类价格上限（溢价受限），主要表现为当交易量上扬带动B份额价格上涨，引发分级基金整体溢价并触发套利交易时，B份额价格会被打压直至整体溢价回归。刘凯解释说，瑞福进取的交易折溢价水平将不受配对转换机制的制约，交易价格更大程度上反映的是杠杆份额的市场供需关系，在趋势性行情的市场预期明朗时，其交易溢价的幅度更具想象空间，工具属性也会更加明显。
第三，瑞福分级的A、B类份额没有捆绑销售，也能让投资者更有效率地使用杠杆。同等杠杆水平的其它分级基金B类，要么在发行之初捆绑A类销售，上市后才能卖出A类单独保留B类，而通常A类会折价交易；要么在二级市场买入B类，但会溢价交易，且溢价一般在10%以上甚至更高水平。对于瑞福进取来说，此次扩募申购，可以按照净值也就是所谓的平价来进行申购，不付出溢价成本直接买到B份额，令投资人运用杠杆变得更为简单与高效，回归分级基金本源。
上市溢价是大概率事件
一般无存续期限的杠杆指基上市后会处于溢价状态。瑞福进取预计上市后折溢价表现如何？它的折溢价跟哪些因素有关？
研究发现，杠杆产品的折溢价本质上是由市场对这类产品的供需关系决定的，当市场供不应求时，溢价就会扩大，反之亦然。杠杆产品的溢价跟杠杆率、配对转换、市场上涨预期等都有关系，但最关键的是，短线趋势交易者是溢价交易的主导力量。实证研究表明，在杠杆指基的交易中，套利交易数量占比不到5%，趋势交易占据95%以上，也就是说，现有杠杆指基的溢价主要是由短期趋势交易所驱动。
刘凯说，具体到瑞福进取，其上市后的溢价预期可以参考以下几个因素：第一，目前市场上已有的跟踪深证100的杠杆指基都是溢价的，有可比的参考对象。第二，瑞福进取设有募集上限，是市场唯一一只分开募集的杠杆指基，有一定的创新性和独占性，稀缺效应明显。第三，当前普遍预期A股处于底部区域，指数有上涨预期，将激发通过杠杆产品放大投资收益的市场需求。第四，无配对转换机制约束，使瑞福进取的交易折溢价更大程度上由短期趋势性杠杆交易的市场供求关系决定，在市场上涨预期强烈背景下，溢价率更有想象空间。
目前市场估值处于相对低位，这是否意味着后市杠杆指基会有较好投资机会？
刘凯认为，市场短期涨跌难以准确判断。“市场在任何一个时点，都有乐观者和悲观者，我们不关心短期市场涨跌，关心的是瑞福分级这一工具产品的设计前提，那就是市场上总有人喜欢高风险、高收益产品，喜欢短线趋势交易；关注的是我们的工具能否在适当的时候比同类产品更有效率。”
他表示，从中期角度来看，A股市场的底部特征越来越明显，投资价值也愈发显现，这正逐渐成为市场参与各方的共识，在此背景下杠杆指基正面临较好的建仓机会。在一个中期机会相对明朗，而短期市场存在一定变数的当前市场条件下，杠杆指基有着更活跃的理由。因为市场随时可能出现转折，衡量市场向下和向上的空间，杠杆指基的风险收益更高。
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