| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2012年06月02日 06:13 |
作者： |
刘雯亮 |
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证券时报记者 刘雯亮
作为一项重大的制度性变革，退市制度的出台，是改善“劣币驱逐良币”局面迈出的重要步伐，其探索和尝试意义非同。自今年5月1日起，《深圳证券交易所创业板股票上市规则》正式施行，标志着创业板退市制度问世。
华东政法大学经济法学院院长吴弘指出，创业板退市制度的推出，并将拓展至主板市场，对于完善市场制度具有非常积极意义，有助于市场三公和优胜劣汰机制的真正实现，切实改变我国证券市场退市困难的局面。长期来看，对证券市场和投资者来说，强化退市机制构成重大利好。但由于民事赔偿制度缺失，相对于退市股票持有者来说，退市机制的加强无疑是利空。
退市红线重在执行
《创业板上市规则》对创业板退市进行明确规定，主要退市红线围绕以下四点展开，即净利润、净资产、公开谴责和成交价格。相较而言，主板市场退市制度征求意见稿，与创业板退市红线大同小异，各有侧重。
业内人士纷纷表示，作为证券市场又一重大制度变革，退市制度对上市公司触发退市条件进行了详尽规定。准确说，其规定的退市条件更加客观，并具有可操作性。不过，针对当前上市公司现状，触发退市条件并非特别苛刻，而退市制度的执行力度显得尤为关键。
北京未名律师事务所合伙人张洪明律师表示，虽然退市制度对退市红线规定设计全面，但最大的忧虑依然是实际执行力度。显然，濒临退市的上市公司会想尽一切办法规避退市，退市制度执行力度和成效尚有待进一步观察。
上海华荣律师事务所合伙人许峰律师亦有类似观点。他表示，“本人担心的更多是，一旦严格执行退市条件，会产生财务造假、权力寻租等非正常现象。”
退市原因不同 保护措施迥异
正如上文提及，虽然退市制度能及时提示风险、使劣质公司及时退出交易，有效减小投资者的损失。但公司一旦退市，股民持股无法流通，仍然影响到投资者，特别是小股民的利益。为此，针对不同的退市原因，投资者权益保障方面需要进行哪些保护措施？
吴弘院长指出，退市公司如果不符合作为上市公司的基本要求：要么是经营财务方面出现问题，不能满足上市公司应当具备的条件；要么是在诚信方面出现危机，可能导致公开市场投资者的利益受到损害。这种公司只有退市才能保障市场健康发展、保护投资者合法权益。
综合业内人士看法，退市制度对公司退市原因大致分为以下三种：首先，公司因经营失败触及退市条件退出。如公司解散或被宣告破产、股本总额与股权分布不符合规定、净资产为负、股票累计成交量过低等；其次，公司违反法定义务而退市。如公司不按规定公开其财务状况、上市公司财务造假、连续受到交易所公开谴责等；第三，公司主动申请退市。其原因包括防止敌意收购、回避严格的信息披露义务等。
吴弘院长表示，“如果是因为欺诈发行、虚假陈述等原因导致退市，公司及其他责任主体还应当依法赔偿投资者的损失；如果是因经营不善退市，但管理层有违反法律法规的故意或重大过失行为，也应当在已有法律的框架内追究相应责任，为投资者提供保护。”
张洪明律师表示，针对经营失败导致退市，要加强投资者退市风险教育，对于市场业绩较差的企业，要强化对其信息披露的监管；其次，针对上市公司违反法定义务退市，建立退市问责机制；第三，针对主动申请退市，应附加退市条件，如要求公司或大股东或实际控制人以合理价格回购股票，从而使中小投资者有一个合适的退出机会。或者以一定条件使中小投资者股票转换为优先股，使其有继续获取收益的权利。值得一提的是，上市公司在正常经营过程中，因为市场环境、政策调整、决策失误等原因导致退市，退市风险应由投资者自行承担。
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