| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2012年03月22日 06:08 |
作者： |
陈嘉禾 |
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陈嘉禾
从最近的市场来看，走势比较纠结，这大概是由几方面的因素共同作用导致的。
首先是实体经济下滑，从发电量、水泥钢材产量等方面看，实体经济增长减速的趋势比较明显。同时，配合货币增速的持续走弱，对货币增速极为敏感的A股自然难以走强。
但另一方面则是有名的“两会效应”，即两会之后到4月中旬，历史上的A股市场常常处于强势状态中。以本周为例，从3月18日到3月24日处于两会召开日后的15天到22天，在历史上共计21个可比时段中，有14个是上涨的，占到67%；而在过去的17年中有14年上涨，占到82%。当然，历史走势不见得能说明本周一定会上涨，但历史数据揭示出来的两会后的市场强势，却是客观存在的。这种存在或在市场强势时推波助澜，或在市场弱势时成为中流砥柱。
第三个影响因素来自于蓝筹股的低估值和小盘股的高估值。蓝筹股相对于A股自身来说，历史罕见的低估值导致市场下跌乏力。而由于货币流动性较前几年更为充裕，需要寻找投资标的的资金也较以往为多，同时房地产的调控、限购政策和可能推出的房产税也阻碍了资金进入地产市场。同时，小公司的估值过高、趋势过差，导致产业资本减持不断。加上最近一个多月小公司累积了较大的涨幅，以及小公司在同等市值的情况下一般拥有更多的投机股东，使得其受市场心理的影响高于蓝筹公司，导致小公司在目前又给了市场一个向下的压力。
那么，我们能不能够依据“历史上两会期间和之后的市场较为强势”这个历史事实，来判断这周的市场上涨呢？从统计的角度来说，这么做是有风险的：我们最多只能说这周的市场会受到这种因素的正向影响，而不能说其一定会上涨。对于依据统计数据制定的投资策略来说，拥有多少次执行策略的机会至关重要。最近拜访了一家期货公司，他们做的一个回测了100天、每2天交易1次的股指期货与现货套利模型，取得了稳定的理论回报。这个策略明显比我们算出的“过去17年中这个星期有14年上涨”更有操作意义：由于周期较短样本较少，所以它允许更多的错误发生，也能承受更多周期的等待。
不过，从长期来看，当前的蓝筹股已经出现了明显的投资价值。考虑到每年基本等于名义GDP的增长率，股票的内生增长属性使其在估值恒定的情况下几乎能够打败经济体中任何一种大类资产：尤其是在房价虚高、黄金价格高企的当下。未来10年，我们也许能够看到蓝筹股居于整个经济体中表现最好的大类资产之列。
（作者单位：信达证券）
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