| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2012年03月01日 06:10 |
作者： |
吴向科 |
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吴向科
近段时间来，美国经济的逐步向好和中国经济的平稳运行，使得市场逐步回暖。豆类市场也因其偏紧的供需关系主导下震荡走强。豆油期货1301合约挂牌上市不久，市场参与力度还不够，价格波动不太剧烈，但正是当前市场略微平静的走势，更有利于我们对合约间相对价值的评估并发现合适的投资机会。
1301合约和1209合约之间的价差结构，从其挂牌之日起的价差98元，之后一直在100元-150元之间窄幅波动。而根据我们对豆类市场的判断，由于今年整体的大豆减产状况和油脂消费的稳步增长，豆油价格将呈中期上涨的走势。而根据季节性的规律，每年的1月合约正是豆油的消费旺季，1月合约的豆油应该是相对偏强的。根据持仓成本的计算得出4个月价差绝对值应该是250元-300元之间。当前市场的现况是价差结构比较稳定而豆类短期进入强压力区域，有短期回调的可能。回调过程中由于1月资金关注度还不够会出现价差缩小的现象，操作上可以选择这样的机会介入套利头寸。我们建议的介入区间为0-50元。随着后期多头的主动移仓，1301合约和1209合约的价差有望回归到250元以上甚至更高。当前市场隐现反向套利的机会，至少当前情况下入场处于相对的安全边际，风险收益比值比较高。
合理价差的估值偏低带来反向套利机会。合约间的跨期价差也称持仓成本。一般情况下其由四个因素构成：仓储费、资金利息、增值税、交易交割费。针对9月合约和1月合约之间有4个月时间，故应该估算4个月持仓成本。经计算，它们之间的合理价差为243.64元/吨。而目前市场上价差为100元左右，等待小幅回调介入。故买远抛近以期价差的理性扩散不失为一种安全的操作策略。
价差结构后期料正向扩散的主导因素有资金效应和中期看涨的预期。
1、资金效应之时间差：1月18日，豆油1301合约挂牌。当时正值美豆市场筑底成功即将上行之时，豆油价格处于对前期市场风险释放的末期阶段。该合约挂牌上市以来逐步走高，但是9月合约的市场关注度更高，上涨过程中资金的推进效应更加明显，而1301合约呈被动跟随效应。后期随着资金的移仓，1301合约的涨速应该扩大。
2、季节性因素：每年的1月是豆油消费的传统旺季，节日需求效用和棕榈油替代效应的减弱更是使得豆油的1月合约是一个季节性最强势的合约。从价差走势看，1月合约和9月合约的价差基本都在200元以上运行（见图）。
3、豆类中期看涨的预期：由于当前市场年度全球大豆减产幅度较大，而消费稳步增长，年度库存消费比会比较低。而下一年度北半球由于玉米和大豆的种植效益对比中玉米占绝对优势，大豆种植面积将会越来越少，这就决定了大豆的价格应该是长期的偏强走势。而中国的托市收购行为更是封杀了农产品下跌的底部区域。故豆类再度大幅下跌的风险不大。
（作者系中证期货分析师）
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