| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年11月11日 06:20 |
作者： |
言心 |
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证券时报记者 言心
自10月24日以来，股指连续反弹。在经过一轮大面积的个股反弹后，热点借政策之火首先由传媒文化板块点燃，并经过了一轮传导。尽管市场已有了众多关于流动性放松的预期，也有了政策面连续“微调”的信号，但在市场强劲反弹的过程中，成交一直未有突破性的放量。在过去14个交易日的反弹中，上证综指仅有11月2日和3日的成交量突破了单日1000亿的放量标准，特别是近几天，伴随着震荡调整，量能逐步萎缩。针对这一市场特征，证券时报记者采访了海通证券首席策略分析师陈瑞明。
证券时报记者：对近期反弹行情和成交量的关系，您怎么看？
陈瑞明：逻辑上，资金还是看场内和场外。场内的话，主要看新增信贷，现在市场对此预期很好，10月份预测值在5500亿~6500亿，甚至以上的都有。专业投资者对新增信贷的跟踪频率从“月度”提高到“周度”。如果11月第一周、第二周的数据果真达到市场预期，那么行情延续；如果数据达不到预期，市场短线节奏上有压力。
证券时报记者：您之前提到一个引起市场高度关注的“场外存量资金变局”的观点，这一观点有改变吗？
陈瑞明：我们中线坚持市场可持续反弹的主要逻辑之一在于“场外存量资金变局”，即民间贷款模式中止后，庞大社会资金重新分配。据估计今年民间贷款规模3万多亿，如果加上银行理财产品的4万多亿，那么表外流转的资金高达8万亿，超过了一年新增信贷规模（预计7.5万亿左右）。这样，今年的存量资金变化会比新增信贷的变化来得更重要。
存量资金的变化，其中民间贷款与股市的敏感性最高，因为很多资金是在各类投资品中做选择腾挪的，如在房市、银行存款、民间贷款、黄金大宗商品等大类资产中腾挪。相对而言，银行理财产品的资金提供方是居民，资金属性决定了对股票风险资产的偏好不如民间贷款资金。因此，民间贷款资金首先成为我们的重要看点。
证券时报记者：“场外存量资金变局”会如何演绎呢？
陈瑞明：从2008年经验看，出口型中小企业、房地产中小企业，对高利率成本的承受时间在半年至一年，超过此时间窗口，若需求端还没有回暖，中小企业不可避免面临破产潮。以福建某地区为例，在2008年底，许多出口导向型企业因为等不到2009年的需求恢复，纷纷破产，企业主被迫外逃。现在媒体广泛报道的温州企业主外逃，是历史的重演。
我们预计，到今年年底，目前出现的中小企业破产的趋势会演化得更加严重，因为年底是供应商应付账款、应付工资结算的高峰期，资金压力更大。
企业破产会造成资金需求方缺失。今年上半年，信贷突然收缩，但开发商房子盖到一半，出口商订单做到一半，新项目上马到一半，骑虎难下，不得已寻求民间资金，当时经济体是存在大量的资金需求的。然而到现在，该建的建完了，开发商土地扩张的步伐停止，该出口的订单出口了，许多出口企业迫于材料成本上升、劳动力成本上升、汇率升值原因，已经不敢贸然接单了，这样就导致资金需求方缺失。我们认为，这种情况是不可逆的。从而我们判断，“全民放贷”的模式将中止。
证券时报记者：您监测到的“民间资金变局”进程如何？
陈瑞明：事实上，从温州地区也了解到，现在民间资金已停止对外贷款了，银行存款在增加。这已表明民间贷款模式正在中止，资金开始回流银行表内。这个“表外流回表内”趋势也可从银行理财产品收益率得到佐证。近期理财产品收益率已呈现下降趋势。根据历史规律和企业结算特点，我们认为表外回流表内的情况在年底会更加明显。
证券时报记者：当前行情中，似乎新增资金进入并不十分明显，那么可以从哪些指标去关注“变局资金”的流入呢？
陈瑞明：总体而言，民间贷款模式将中止，资金将从表外流回表内，现在开始出现这个趋势，年底会更加明显。庞大的社会存量资金将重新分配，A股市场获得资金推动的行情。具体资金回流和进入股市的节奏、规模，可以密切跟踪银行存款数据、新增基金股票开户数据等。
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