| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年11月05日 06:47 |
作者： |
江亚琴 |
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江亚琴
过去一段时间，“占领华尔街”运动成为最吸引人们眼球的新闻之一，其影响迅速从美国蔓延到了其他国家，从一个程度上反映了全球不平等问题正在加剧。
我们不妨从一个长周期的角度来考察全球贫富差距状况问题。我们用美国基尼系数以及最富有人税前收入比例来观察收入不平等状况，我们发现美国的不平等状况在1929年大萧条前达到了顶峰，之后开始出现下滑，直到上世纪50到60年代达到了最低点，之后在80年代开始出现上升，到2010年已经超过了1929年的最高点（以基尼系数计，1929年大概是0.45，而在2009年已经达到了0.46）。
美国前1%、0.1%、0.01%税前收入所占比例（1917-2005）
美国基尼系数（1920-2010）
中国的情况也是如此，数据表明中国的基尼系数从改革开放以来，呈逐渐上升的趋势。从1978年的0.28上升到2010年的0.45。
中国基尼系数（1978-2010）
数据来源：《中国基尼系数警戒线的一个估计》，徐映梅，张学新（2010），国泰君安证券
而如此高的收入不平等现象是不可能持续的。根据过去的经验，1929年后，全球经历了一场大萧条，一次世界大战，将人民的贫富差距缩小。期间，社会主义运动在全球轰轰烈烈地开展，追求平等的思想也是其很大程度上得到全球民众普遍支持的原因，社会主义国家的建立在很大程度上缓解了全球贫富差距大的矛盾。同时，西方国家的福利化改革也在此时进行。
对于资本市场又意味着什么呢？观察美国百年来的市盈率变化，我们发现贫富差距变小的过程，也是一个平均市盈率逐渐下降的过程。原因在于：贫富差距变小的过程中，政府政策不利于资产所有者（富人），导致资产估值逐渐下移。而这个规律似乎正在对全球市场产生影响。
美国市场市盈率（1880-2010）
（作者系国泰君安策略分析师）
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