| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年10月10日 05:43 |
作者： |
唐元春 |
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唐元春
投基的目的是为了资产保值和增值，摆在所有基民面前的难题是如何使自己的投资组合在确定收益水平时风险最小化，或者在确定风险水平下收益最大化。长期以来，为了实现投资风险收益最优化，基民将大量精力投在个基研究和精选上，而资产配置的重要性则容易被忽视。
通常所讲的资产配置，是指根据投资需求将资金在不同资产类别之间进行分配，也就是将资金在相关性较低的几类资产上进行配置。美国学者汉密尔顿·约翰逊的研究表明，仅仅在股票、债券和现金之间进行正确的资产配置，在10年里能够获得的收益就将三倍于一般的平衡型基金。
通常来讲，资产配置可以由投资者自我评价、选择大类资产、确定最初配置比例以及后期调整和再平衡四个步骤组成。
资产配置组合能够获得比单一资产更高的收益或者更低的风险，就是基于不同种类资产风险收益特征不同。我们不妨来看一下各类资产的情况———
股票资产
股票是投资者最为熟悉的一类资产，属于高风险、高收益型，长期可以抵御通胀。据统计，以深成指为代表的我国股票过去11年的年化收益高达10.96%，而以道琼斯工业平均指数为代表的美国等成熟市场股票过去11年的年化收益却仅为0.22%；而从波动性来看，深成指的风险也是最大的，不仅明显高于道琼斯指数，也是所有资产中最高的。
影响股票价格的因素很多，主要有：发行股票公司的盈利能力和成长性，通常成长性好的公司潜在收益大；经济周期的影响，通常在复苏周期股票表现最好，而在滞涨期股票表现最差；市场流动性影响，市场资金越充裕股票越能获得较高的收益。
从股票与其他资产的相关性看，股票与货币类资产的相关性最低甚至为负，与商品资产的相关性也不高，因此，构建资产组合时将股票与这些资产放在一起可以优化整个组合的风险收益特征。
债券资产
债券也是投资者较为熟悉的一类资产，可分为国债、信用债等，总体而言收益较低，但高于货币的收益率。从长期看，债券存在一定的购买力风险，难以跑赢通胀。以我国中信标普全债指数的收益率为例，自2003年1月到2011年8月的年化收益率仅为2.69%，但同时，其月收益波动率也较低，仅为0.76%。不过，各类债券收益风险特征有所区别，一般而言，信用债风险高于国债，国债又高于货币。
事实上，影响债券收益的因素主要是利率水平，一般而言，在加息周期初期有较大的下跌风险，而在降息初期则有较好的表现。
从债券与各类资产的相关性看，债券与各类资产的相关性都较低，相关系数均小于0.1，有些甚至为负，我国债券和股票就呈现出一定的涨跌互现的跷跷板，2008年股市大跌时债市则表现抢眼。
商品类资产
在商品类资产中，农产品整体来看表现较为平稳，2010年表现尤为抢眼，以34.19%的涨幅在各类资产中位居第一。
能源主要包括石油、天然气等，由于能源都是不可再生的，长期来看价格上行概率较大，短期主要受美元汇率、突发事件和投机心理等影响。能源收益与经济周期有一定的关系，能源通常在通胀时表现较好，衰退期表现较差。从与其他资产的相关性看，能源与其它商品有一定相关性，但与股票资产相关性一般，与债券则呈现出负相关。
贵金属主要包括黄金、铂金、白银等。从这类资产的收益风险特征来看，作为稀有金属，由于其供给无弹性，长期来看上涨的概率较大，可有效抵御通胀。但同时涨跌幅度变动亦较大，最高单年涨幅达到过101%，最高单年跌幅则达到过57.27%，属于收益较高、风险适中型。
总体来说，各类资产的收益特征差异很大，表现出一定此消彼长的特征，这给投资者提供了资产配置的空间，通过合理的资产配置可以捕捉不同市场的优胜者和抵消单类资产的系统性下跌风险。
（作者单位:工商银行湖南省邵阳市红旗路支行）
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