| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年09月24日 07:03 |
作者： |
刘振国 |
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刘振国
在大盘股中国水电发行以及外围市场大幅波动的影响下，本周A股市场出现大幅震荡。周三出现“一日游”的反弹后，大盘再度陷入弱势寻底之中。本周五，上证指数创出年内新低2400.14点，全周下跌1.98%。房地产指数在经过13个月的平台整理后本周破位下行，招保万金等地产龙头股一周跌幅超过8%，加剧了投资者对大盘深幅调整的担忧，指数再下一个台阶成为大概率事件。
有迹象显示，目前的国际环境远比2008年时要差得多。当年通过注资、降息、减税等救市手段，还能够有效刺激经济。如今传统的手段已用尽，为了降低违约风险，财政“节减增收”反而减少需求，进而影响到经济的增长，全球经济面临下行风险。
美国的新一轮削减赤字和增税的举措，以及美联储卖短债买长债的“扭转操作”，美国银行、花旗银行、富国银行评级下降，都加剧了市场对美国经济进入减缓甚至衰退的担忧。
希腊问题反映了欧共体作为一个松散的多国集团，缺乏统一的货币政策和财政政策，各成员国之间的意见不统一，难于寻找平衡点的制度性缺陷。经济问题已经影响到政局稳定性，如果经济进一步恶化，也不排除希腊退出欧元区的可能性，进而产生多米诺骨牌效应，加剧全球经济的动荡。
房地产、汽车是中国经济增长重要的发动机，目前房地产、汽车增速减缓露出端倪，中国经济面临下行的风险。信贷按照管理层的目标发展，消费者物价指数（CPI）高位运行，控制通货膨胀成为近期工作重点，还看不到货币政策松动的迹象。财政收入全年预计达到10万亿元，而企业面对工资上涨、税负增加、原材料价格上涨、房屋租金上涨、汇率上涨等因素，利润空间被压缩，扩张的意愿减弱，直接影响到了就业形势。
我们经历了两次大的经济危机，资本市场均受到较大波及。一是2001年美国网络经济泡沫破裂，A股从2001年到2006年，共调整了5年时间，上证指数从2245点跌到998点。二是美国次贷危机引发的经济危机，A股从2008年至今调整近4年的时间。按5年一个经济周期计算，目前调整的空间和时间都还不够。
市盈率是动态指标，市盈率取决于公司的盈利能力和提供盈利的市场环境，并不是确立底部的唯一标准。从近10年沪市盈率走势来看，2005年-2006年有15个月在15-20倍之间；2008年-2009年有8个月在14-20倍之间；2011年有4个月在15-17倍之间。估值是趋势分析，给出的要素是错误的，结果就是错。要素就是通常的预期，增长上行预期市盈率高估，增长下行预期市盈率低估。市盈率高低还受市场交易影响，交投活跃市盈率偏高，交投低迷市盈率偏低。
股票投资吸引力明显下降，主要是缺乏盈利的效应。股票不是市场中的唯一投资产品，黄金实物、外汇买卖、房地产、银行理财产品、信托投资产品、民间信贷等品种发展迅速，尤其是银行理财产品达14万亿元规模，而股票流通市值19万亿元，股票、银行理财产品和其他产品形成三分天下。
沪深两市进入低迷期，成交量连续创出新低，换手率创出2003年以来的新低。每一次反弹后，成交量不断缩小，资金不断流出。虽然融资融券业务推出，但仅限于90只标的证券，主要由蓝筹股组成，当前融资余额达到300亿元，融券余额30亿元，可见融资做多者的失败和融券做空者的缺乏勇气。在一个没有退出机制的市场，死猪不怕开水烫，空头抱团再现阴跌不止的局面。
经济底没有出现，紧缩的政策没有松动，市场底没有探明，大股东没有大量增持股份，底部还需等待。保存实力，千万别在革命胜利之前倒下，而错过新的一轮牛市的到来。
（作者系中航证券分析师）
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