| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年09月16日 06:19 |
作者： |
吕哲权 |
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吕哲权
在相当长的时期里，除了上世纪80年代日本证券业异军突起以外，美国证券业一直领跑全球证券市场。尽管在2008年金融海啸中美国的大型投资银行几乎全部关闭、改组、转型，美国证券业已难以作为独立行业进行分析，但追溯过去的增长结构，对我们依然很有启发。
增长倍数
笔者能查证到的美国证券业资料，最早为1967年。为了平抑个别年份的波动，以约十年间隔进行平均化得出表1。
从表1可以得出，美国证券业2000年～2009年平均比1967年～1969年：
第一，营业收入增长68倍，从46亿美元增长到3186亿美元；
第二，增长倍数最大的是“其他收入”（增长264倍）、“基金销售”（增长149倍）；
第三，增长倍数最小的是“代理买卖佣金”（增长17倍）、“利息收入”（增长34倍）、“承销收入”（增长45倍）。
增长结构解读
“其他收入”增长264倍，从4亿美元增长到1870亿美元，是增量的最大部分。由于资料来源中没有明确示范其具体内容，只能推测其可能包括：反向回购产生的收入、资产管理收入（包括共同基金、私募基金）、金融期货、商品期货等。
“交易与投资收益”增长58倍，其中以做市商方式产生的交易收入（主要是债券）大致占到95%的比例，自营投资收益占比为5%（见表2）。
由此，笔者做出如下推论：美国证券业的增长，主要是创新业务的增长，传统业务如代理买卖手续费、承销费收入的增速低于营业收入的增长；“交易与投资收益”的增长主要是做市商业务的增长，是为客户提供流动性的中介业务，而不是自营为主的增长。
收入结构变化
经过五十多年的演变，美国证券业的收入结构发生了巨大的变化（见图1、表3）：
第一，1967年～1969年，美国证券业的收入结构中，代理买卖手续费的收入占到营业收入的60%，承销收入占到9%，这是典型的以佣金收入为主的收入结构；
第二，1980年以后，美国证券业的收入结构中，其他收入和交易与投资收益占50%以上，1990年以后这两项合计占到60%以上，呈现交易驱动型收入结构；
第三，基金销售从3%以下增长到1990年以后的6%左右。
笔者做出推论：我国证券业的收入结构与美国证券业的60年代后半期相接近。
（预告：下一期本专栏文章标题为《美国证券业交易驱动型商业模式的形成》）
（作者系中信证券首席战略专家）
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