| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年09月05日 05:10 |
作者： |
吕哲权 |
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———————在分业监管框架下的讨论
吕哲权
二维坐标下的讨论
“何时”、“做什么”？是任何公司始终需要回答的时间与空间的二维课题。在证券业，可以聚焦为发展阶段的时间坐标、监管环境的空间坐标。
从发展阶段来看，中国与美国、日本相差40～70年。中国未来的增长轨迹，基本上是重新演绎美国、日本的增长过程，在时间上压缩、在内容上有中国特色、在空间上影响全球格局。
从监管环境来看，中国目前实行金融分业监管制度。美国在1933～2000年期间、日本在1947～1995年期间实行金融分业监管制度。
时空坐标框架：比较美国二战后到2000年（分业监管制度结束）、日本上世纪60年代到1990年（增长阶段的结束），证券业增长与国民经济发展的比例关系，可以为我们提供展望未来的参照系。
美国证券业超额增长
1967年到2000年，美国GDP（现价）增长了11倍，证券业净收入增长57倍，实现了超额增长；证券业净收入占GDP的比例，从0.5%左右提高到2.22%（见图1）。
日本证券业的超额增长
1961年到1989年，日本GDP（现价）增长了19倍，证券业净收入增长38倍，实现了超额增长；证券业净收入占GDP的比例，从0.5%左右提高到1.3%（见图2）。
我国证券业的超额增长
1995年到2010年，中国GDP（现价）增长了5.55倍，证券业营业收入增长27倍，实现了超额增长；证券业营业收入占GDP的比例，从0.1%左右提高到0.48%（见图3）。
中美日证券业超额增长比较
在经济持续增长与分业监管的制度环境下，证券业净收入占GDP的比重呈现上升的趋势。中国的峰值为1.07%（2007年），美国峰值为2.22%（2000年），日本的峰值为1.38%（1987年）。中国2010年为0.48%，接近于日本与美国上个世纪60、70年代（见图4）。
推论：超额增长的原因为经济增长、证券化率提高、分业监管
1、国民经济持续增长，是证券业超额分配（α）增长的基本原因。
日本经济1990年以后处于低速（接近于停滞），证券业则呈现负α增长。
2、经济活动的流量、财富的存量，更多地表现为证券的形态，导致证券化率提高，是证券业α增长的直接原因。
3、分业监管，是证券业α增长的制度（或统计）原因。
美国2000年开始混业经营，证券业没有实现超额增长。尽管这可能是统计上原因，但也能说明部分问题。
上述分析，大致可以解释，为何证券业净收入占GDP的比重上升；为何其峰值出现的时间中国为2007年、美国为2000年、日本为1987年。展望中国未来十年，上述原因将继续存在，中国证券业可以期待如美国、日本的持续的超额增长。（预告：下一期本专栏文章标题为《证券业，能做多大？》）
（作者系中信证券首席战略专家）
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