| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年07月22日 06:09 |
作者： |
高上 |
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高上
2009年8月，A股的恢复性行情戛然而止。从沪指6124点下来，沪指仅仅反弹了三分之一的幅度，随后则是将近两年的收敛行情，一直持续到今时今日。而打开美国道琼斯股指的K线图，则可以发现道指的恢复性行情让其再度回到了12479点，离历史高点只有不到20%的距离。
是什么改变了3478点后A股的运行轨迹？在3478点如果没有巨大的外力作用，A股的恢复性上涨行情为什么会被突然葬送？究竟什么力量阻断了A股复苏之路？
要搞清楚这个问题，我们首先需要思考一个相关问题：什么是影响中国股市的关键因素？相信即使是机构投资者对此也会有严重的意见分歧。如果说市场由国内宏观经济左右，那么为什么作为全球经济增长火车头的中国，股市走势却严重背离经济，并在过去两年中领跌全球股市？
除了股市自身的问题外，我们有必要重新审视一下3478点之后，管理层发布了哪些政策？首先是创业板IPO（新股发行）启动，同时汇金宣布增持三大行，为创业板保驾护航；而进入2010年之后，春季行情再度因股指期货的挂牌而夭折；随后农行IPO推出，市场创出了2319点的新低；今年5月，当国际板酝酿推出的消息传出，股市则应声下跌。可以看到，在市场运行的关键之处，有形之手若影若现，让沪指的走势在3478点之后成了断线的风筝。
这里需要区分的是，利率也好、货币政策调整也罢，主要针对的是宏观经济，而非证券市场。同样，与GDP（国内生产总值）、CPI（消费者物价指数）等经济密切相关看似影响股市的关键因素，其实对股市起到的作用有限，如在国内经济快速增长的2000年到2005年，股市却经历了5年的熊市。过分依赖于经济指标的走势分析，反而有可能错失投资机会。退一步说，即使清楚了经济走向，可能并不清楚经济变化对股市作用方向与力度，这也是经济学家能预测经济而难以判断股市原因。而这恰是证券投资关键需求所在，也是证券研究的短板。对于仅仅通过经济预测来判断股市走向，目前还仅仅只能是局部有效，毕竟国内股市还是“新兴加转轨”的市场。
笔者把“中国式股市”总结为五个特征：政策市、博弈市、全民市、过渡市与震荡市。这个“政策市”，不是指宏观调控政策，准确说，是指证券市场的监管政策。研究表明，货币政策进行的利率调整，对市场的冲击力度不如印花税的调整，公开市场操作也不如IPO启动或停止的影响更加直接有效。此外，在市场走出低迷或高亢的行情时，通过新基金的产品审批可以有效调节进而稳定市场。如果说证券市场是靠天吃饭的地方，那么这个“天”，在目前看，或许不是宏观经济，而是证券市场的监管政策环境。
（作者系万联证券研究所所长）
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