| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年06月11日 06:28 |
作者： |
廖料 |
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廖料
如果您在2005年投资股市，即使经历百年一遇的金融危机及近期股市的持续低迷，上证指数目前点位依然是2005年平均1100多点水平的两倍多，这几年的年平均回报还在15%以上。但如果是在2007年下半年或2008年上半年投资股市，结果又会如何呢？所以，尽管大家都知道股市的长期回报率大大高于债券和银行存款，但入市时机不同，结果往往迥异。那么，我们到底该在什么时候投资股市呢？
有人认为，股市是经济的晴雨表，当然应该在经济形势好而不应该在经济形势差的时候买入。听起来好像有一定的道理，但事实上，美国“二战”后发生了10次经济衰退，衰退结束时，美国最具代表性的标普500指数相对于经济衰退开始时上涨和下跌的次数相同，都是5次，并无太大区别。股市的走势和经济形势相关，但完全根据经济形势投资股市并不能获得理想收益。
那么股市投资，不看经济到底看什么呢？其实很简单，长期投资者只需要简单关注买入时股市的估值情况就可以了。美国股市拥有最长久的历史，其长期经验告诉我们，投资股市的预期回报率和买入时市场的估值水平之间的关系最为直接，两者成反比例关系，即买入时市场的估值水平越低，未来的预期回报率就越高，反之，买入时市场的估值水平越高，未来的预期收益就越低。
依据美国标普公司官方网站公布的数据，从1936年四季度至2008年一季度共286个季度样本中，在市盈率低于10倍的61个季度买入，未来3年的年平均回报率为11.68%；在市盈率为10倍至15倍的76个季度买入，未来3年的平均年回报率为8.16%；在市盈率为15倍至20倍的97个季度买入，未来3年的平均年回报率为4.64%；而在市盈率超过20倍的52个季度买入，未来3年的平均年回报率只有3.37%。由此可以看到，对于美国股市，未来3年的投资回报率和买入时的市场市盈率水平呈明显的负相关关系，买入时的市盈率水平越低，未来几年的预期收益率越高。
美国是这样，中国是否也有类似的规律呢？尽管中国股市的历史还不够长，但答案依然是肯定的。1993年1月至2008年5月的185个月度样本中，依据Wind资讯的静态市盈率数据，在市盈率低于20倍的18个月份买入，未来3年的平均年回报率为29.65%，亏损的概率为0。在市盈率为20倍到35倍的55个月份买入，未来3年的平均年回报率为24.12%；在市盈率为35倍到50倍的71个月份买入，未来3年的平均年回报率为4.88%；而如果在市盈率高于50倍的41个月份买入，未来3年的平均年回报率则为-7.10%。
综合美国和中国的历史经验，长期投资者只需关注投资时股市的估值水平，而不必理会错综复杂的经济变化和股市短期的波动情况。在低于历史平均水平估值时大胆买入并长期持有，就有望得到高于历史平均的回报率。当前上证指数的静态市盈率只有15倍左右，在历史上处于相当低的水平。尽管经济前景还不明朗，大盘中短期也还会有波动，但投资者现在介入进行长期投资的理由依然是比较充分的。（作者单位：东航金融）
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