| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年05月14日 06:14 |
作者： |
廖料 |
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过去10年，A股在众多投资门类中是失意者，受益于经济高增长和市场低估值，我们认为———A股是长期投资的优秀标的
廖料
过去10年，我们的国内生产总值（GDP）规模从不足9万亿增加到接近40万亿，增长超过4倍，但上证指数的涨幅不足50%。比较而言，同期黄金上涨3倍、房地产上涨5倍，古玩艺术品涨幅更是巨大。在众多的投资门类中，A股无疑是过去10年的失意者。10年前上证指数处于相对高点，而如今指数处于相对低点，起点和终点相对位置的不同，是导致过去10年A股总体回报偏低的主要原因。事实上，上证指数成立以来的走势非常好地体现了股市作为经济晴雨表的作用。受益于中国经济的高增长及股指的相对低位，当前A股是长期投资非常好的选择标的。
长期来看，股市与经济的发展有着惊人的内在一致性，无论是在历史悠久的美国还是在新兴市场的中国，情况都是相同的。股市上涨有一个潜在的增速，经济增长也有一定的增速，对于经济体量较大的国家，股市的潜在增速和经济的增速是一致的，这是股市作为经济晴雨表非常重要的体现。
美国方面的数据显示，美国1950年GDP为2938亿美元，2010年为14.5万亿美元，年均复合增长率约为6.7%。美国最有代表性的指数是标普500指数，从1950年以来其低点和低点、高点和高点相连得到的上升通道来看，年上涨幅度约为7.5%，和名义GDP的增长速度接近。中国方面的数据显示，1990年内地的GDP为人民币18667.8亿元，2010年增长至39.798万亿元，年均复合增长率为16.5%，而上证指数成立以来的上升通道的年上涨速率则为16.9%。
股市和经济增速的接近其实并非巧合，长期来看，通胀的名义GDP增长和公司盈利增长是一致的，而公司盈利增长是股市上升的主要内在动力。
改革开放以来，中国经济处于长期的快速增长趋势中，而中国股市的走势比较好地反映出了中国经济的这种发展趋势。股市尽管有起伏，但其整体一直处于中国经济发展趋势所定义的上升通道中。指数在通道中的上下波动，代表了投资者当时风险偏好的波动，而通道的上下沿则代表了中国投资者极度乐观和极度悲观的时刻，极度悲观如2005年5月，极度乐观如2007年10月。
根据上证指数目前的上升通道可以有以下一些推论。第一，未来几年内中国经济如未发生重大结构性改变，这条代表中国改革开放以来经济发展的通道未来几年内依然有望维持。第二，在极度悲观的情况下，指数有测试通道下沿的可能，目前来看该通道下轨在2500点附近，其意义和之前2005年998点和2008年1664点的重要底部存在可比性。第三，2001年以前，中国股市处于较封闭状态且流通股比例低，因而享有较高的估值。随着中国经济和股票市场逐渐和国外接轨，以及全流通时代的到来，今后上证指数偏轨道下半部分运行的可能性高。第四，当中国经济由高速增长过度到平稳增长后，上证指数将进入符合中国经济发展的新的上升通道中。第五，受益于中国经济的快速发展，中国股市潜在的年上涨幅度是较高的，从这个角度出发，中国股市是长期投资的优秀标的。
（作者系东航金融研究员）
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