| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年04月26日 06:27 |
作者： |
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民生证券
过去一个月以金融为代表的蓝筹走出一波估值修复行情，而从蓝筹轮动的角度来看，航空股涨幅最小、最具估值吸引力，全年30%的涨幅值得期待。目前我们看好航空板块的催化剂如下：
升值加速利好航空股
加息加速热钱流入已经成为事实：估算一季度流入的热钱达9300亿元，高于历史上任何一个季度。与此同时，今年全部央票到期规模为3万亿元，4月到年底到期近2万亿元央票，靠新增净回笼货币的空间有限。此外，经过连续多次上调存款准备金率后，目前大型商业银行存准率达20.5%、中小银行为18.5%，双双处于历史最高点，未来上调空间有限。
我们认为人民币年内升值至6.16。按年初人民币牌价6.62计算，升值幅度约为7%，将分别增厚国航、南航和东航每股收益0.19元、0.21元和0.10元。
高铁降速减少负面影响
4月中旬铁道部出台高铁降速新规，因此，高铁需求定位与航空差异化突显，使得高铁潜在分流航空的风险大幅降低：2011年京沪高铁分流比例由降速前的1.1%～2.5%降至0.6%～1.7%，至2016年累计分流由9.2%降至6.6%。
油价趋稳是大概率事件
我们认为近期油价趋稳是大概率事件，原因是：民主党当政背景下，油价大涨不符合美国利益；当前美欧日经济复苏进程仍然缓慢，而通胀压力抬头，油价大涨也不符合发达经济体的利益。当前的油价已经包含了经济复苏和政治风险溢价的因素，预期近期国际油价有望围绕在110美元甚至以下浮动。
而在目前行业的高景气度和供需缺口下，即使油价上涨，航空公司可以通过多种途径来转移成本压力。其一，国内油价上涨后，航空公司可以迅速提高燃油附加费，今年国家发改委上调国内航油出厂价后，国内航空公司随即上调了燃油附加费，基本覆盖了70%～80%的燃油成本上涨。其二，国内航空公司可能会重启燃油套期保值，在一定比例上锁定燃油成本。
旺季到来提升盈利能力
2010年以来，我国航空运输业进入景气上升期，航空运输业年报业绩整体超出市场预期。虽然一季度需求增速放缓，但航空公司客座率继续高位上行，票价保持坚挺，盈利能力维持强劲。而4月航空运输业逐渐进入旺季，航空需求增速已现反弹，将回归高位增长。
航空股具估值吸引力
去年10月份以来在强劲的行业基本面背景下，航空股却连续走低，累计下跌幅度接近30%，股价与良好的基本面相背离。今年3月份以来，以金融为代表的低估值蓝筹走出一波修复行情，而航空股在国际油价攀升的背景下仍然低位徘徊。
我们认为，在人民币升值加速、高铁大幅减速、油价趋稳、行业旺季来临这四大催化剂下，航空股的投资机遇已经到来。目前整个板块涨幅最小、具有估值吸引力，全年30%的涨幅值得期待。
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