| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年04月23日 08:08 |
作者： |
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国泰君安
投资是三大需求中最为特别的，它既代表本期需求，又提供未来的供给。目前，随着以地产和汽车为代表的下游需求的回落，利润逐渐由下游向中上游传导。而除此之外，部分中上游行业由于供给受限，企业利润更多受益于价格上涨，这就是供给的故事———例如2011年的水泥行业。适用“供给故事”的行业有以下特点：近两年投资增长较慢，此后生产增速降低、近期或未来价格和毛利上行较快，企业利润增速上升。
图：2010年-2011年固定资产投资累计增长幅度
细分到行业，由于受政策影响，中上游行业近年投资增速明显下滑。石油开采等8大行业在2010年后固定资产投资累积增长低于35%，其中除造纸外都属于中上游行业。
一、钢铁过剩有所缓解
钢铁业属于传统的产能过剩行业，但和它相关的黑色金属冶炼和矿采业投资增速近年都较低。2009年以来，黑色金属冶炼投资增速明显较低，而行业工业增加值也连续保持低增速。如果说2008年是因为需求端出现问题，那么2009年至今生产增速远低于整体工业增加值增速很可能说明行业的产能过剩现象已经有所缓解。
图：黑色金属矿采工业增加值和固定资产投资增速
在对钢铁行业的分析中可以看到，受益供给瓶颈的行业有以下特征：近两年投资增长较慢，此后生产增速降低、近期或未来价格和毛利上行较快以及企业利润增速将会有所上升。
二、供给无碍石油产业
石油和天然气开采及石油加工行业近两年投资增速同样较低。
图：石油天然气开采工业增加值和固定资产投资增速
作为上游行业，石油和天然气开采目前景气程度较高，2011年前两月收入和利润增速也较2010年四季度有所回升，但行业没有明显受益于国内供给增速的下行。综合来看，石油行业虽然近年投资较低，但供给问题并不会对其未来利润产生决定性影响。
三、电力投资或将受益
电力热力行业由于受到管制，即使供给受限也不会带来行业利润上行，只会促使电力投资增速回升。在地产投资下行的背景下，作为主要基建行业之一的电力燃气和水的生产与供应行业或许在未来会迎来比较好的增长机遇。
图：电力热力工业增加值和固定资产投资增速
四、造纸产能依然过剩
目前，造纸行业收入和利润增速都在下滑的通道中。造纸行业属于下游行业，虽然它的过剩产能也正通过低投资消耗，但程度明显不及钢铁业。
五、化工细项或有机会
2011年一季度，化纤行业收入增速向上，但利润增速已开始下降。虽然化学原料业2011年一季度行业利润增速也出现下滑，但其子行业很多。由于其投资增速明显下行，部分子行业或正受益于供给受限、价格上涨。
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