| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年02月22日 04:56 |
作者： |
李国洪 |
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李国洪
我认为，此次上调油价消除了原油价格上涨对炼油的不利局面，使得炼油毛利得以恢复。
成品油价格体制改革必将促使两大集团体现出应有的价值。自高油价以来，全球石油公司股价不断上升，只有中国石油、中国石化股价不断下跌，成品油价格管制是促使投资者给两大集团折价的重要原因。我们认为这种折价有其合理性，随着成品油价格体制改革必将促使两大集团体现应有价值，中国石化股价已下跌到了10倍PE左右，成全球估值较低的石油公司，其估值一定会随同成品油价格体制改革的推进而逐渐恢复。
国际油价在中位小幅走高有利于大石化利润上升。2011年全球经济增幅市场一致预期在4.2%，石油需求会增加120万桶/日；如果2011年全球经济增幅为3%，石油需求会增加40万桶/日。由于国际货币基金组织近期预计2011年全球经济将强劲增长，我们认为2011年全球石油需求增加120万桶较为准确。据IEA（国际能源署）、EIA（美国能源情报署）和OPEC（石油输出国组织）全球三大能源机构平均预计，2011年全球石油需求增长为124万桶/日。因此无论全球经济增速在3%还是4.2%，需求增幅都将远低于目前600万桶/日的闲置原油产能。故国际油价在2011年大升的可能性不大，但随着全球经济继续好转，我们判断2011国际油价将小幅走高，全年均值在90美元左右，低点在75美元，高点在110美元左右，多数时间运行在85美元以上。
烃及衍生物带动石化盈利高增长。因烃类下游产品近期涨价幅度远高于原料石脑油价格涨幅，目前乙烯、丙烯等烃及衍生物EBIT已经高达4000元/吨，烃及衍生物打开了石化业盈利空间。目前三大合成材料价格已涨至历史最高水平的85%左右，而原料原油、石脑油价仅为历史最高的60%，毛利已明显上升，我们认为烃及衍生物带动的三大合成材料高盈利状况将持续1-2年。全球经济好转，化工出口持续上升，烃及衍生物带动石化产品量价持续高增长，超市场预期。
天然气消费高增长，气价上调大石化受益。目前我国天然气消费占一次能源消费总量不到4％，远低于美国26％、西方七大工业国（G7）25％、经合组织25％，也低于世界平均24％的水平。中国在低C经济要求和天然气比重严重偏低下将大力推动天然气开发与应用。据国家总体规划，2010年通天然气城市将增加到290个，2020年前后城市燃气用天然气消费量将达到850亿立方米，到21世纪中叶全国76％的城市用上天然气，城市燃气占天然气消费比重有望进一步向发达国家40％左右的水平靠拢。2000年以来，我国天然气价格将独立于石油不断走高。随着需求增长，天然气将由目前的供需基本平衡转为短缺，预计2015年缺口为500亿立方米，2020年缺口将达到900亿立方米。目前工业用天然气出厂价仅为原油价格的33％，而成熟市场经济国家天然气与原油比价通常在0.65－0.80之间。长期看，天然气价格会持续上涨，中国石油、中国石化两大集团受益较大。
储量接替率是指年度全部新增净储量除以当年油气总产量之值，储量接替率大于1意味着公司不需动用原有储量，只要靠新增储量就能满足开采，这样公司的总储量越滚越大，总开采年限变得非常长，国际市场一般会给储量接替率大于1的公司较高估值，这一点两大集团的股价并没有得到反应。未来，中国石油、中国石化的储量接替率还将不断上升，其股价或有空间。
（作者系银河证券石化行业分析师，执业证书编号：S0130207091551）
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