| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年01月27日 05:16 |
作者： |
陈嘉禾 |
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陈嘉禾
有个笑话：一个小朋友回家问爸爸，如果这次我考了90分，你奖励我什么？爸爸很高兴，奖励变形金刚一个！结果一看卷子，果然是90分，不过满分是150——90分仅及格而已。
2010年华丽走过。我们不幸落下个经济表现优异、股市全球垫底的头衔。大家一看道琼斯指数，发现连金融危机祸首美国反弹的都比我们多：其相对2007年底下跌了不超过10%，而沪深300跌了大概45%。于是心理不平衡了。
且慢，我们的市场表现确实很差，但美国股市真是个优等生吗？是不是100分的卷子给改成150分的了？不过话说回来，这指数涨跌难道还能有假？其实，假倒是不假，但狸猫换太子的事还真不一定。
指数是成分股组成的。而从2007年底到现在，共有5只股票被踢出了道琼斯指数，其中包括大名鼎鼎的Citi和AIG。而剔除的5个成分股在2008年至今的表现，要远弱于新加入的5个成分股，如AIG、Citi、Motors Liquidation Company最后股价几乎跌到没有。而在新加入的5个成分股中，除了Bank of America以外，其他新入选的4个成分股都涨幅不俗。
那么，如果道琼斯指数没有更换这5个成分股，结果会是怎样？我们对假设道琼斯指数从2007年12月31日开始，在不更换成分股的情况下所展示的表现进行了模拟。结果显示，在这种模拟状态下，以截至2011年1月25日计，模拟的道琼斯指数将下跌36%，而不是实际下跌的10%。
有人也许会问，这种情况在A股有没有呢？由于我们所使用的彭博自定义指数功能不能对超过50个以上的成分股进行自定义指数计算，因此我们用上证50指数代替了沪深300、抑或上证综指，进行模拟指数的检测。由于我们所使用的彭博自定义指数功能对非主流国际市场的指数只能提供720个交易日的模拟数据，因此对上证50指数的模拟计算将从2008年5月5日开始。结果发现，上证50指数在没有更换成分股的假设前提下，其模拟指数的表现甚至要好于实际指数大约10%，而同期道琼斯指数的模拟指数比实际指数要差了超过20%。
发现猫腻了吧！我们进一步用2007年底成分股所组成的道琼斯指数代替实际的道琼斯指数，并将其与沪深300指数对比。结果显示，从2007年底至今，模拟的道琼斯指数跌幅只比沪深300少了大约10%，而且期间很多时间段还是跑输沪深300的。
不过还好，这种更换成分股带来的问题并不在所有时候发生——如果不是金融危机让几个大蓝筹股几近清盘的话，也许根本就不会发生。我们又模拟了道琼斯指数从1999年底至今的成分股变化情况和根据1999年底成分股所模拟的指数与实际指数的变动情况。结果显示，在这一较长的时间段内，成分股变动对道琼斯指数带来的干扰并不大。
其实，废了这么多笔墨只是想说一个道理，原来我们听到的“事实”和真正的事实之间，真的可能有好大差距。这排虚名的事，不深究也罢。 （作者系信达证券分析师）
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