| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年01月20日 05:19 |
作者： |
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沪深300与中小板静态市盈率水平
国海证券
货币供应量的历史高水平以及通胀压力的超预期上行是2010年货币政策基调趋紧的核心因素。虽然进入2011年来，央行已经开始提高存款准备金率，但是实际的货币供应仍然处于历史的高位。而考虑到当前通胀压力仍然较高，货币供应量增速仍未回归常态，我们认为2011年1季度仍然是政策密集期，货币政策趋紧的“最后一只靴子”尚未落下。
从政策密集期的历史经验以及众多先验指标来看，1季度的证券市场将以调整为主。而考虑到当前证券市场的格局，我们认为1季度市场调整将通过中小市值股票估值回落为特征，从而带动中小市值估值溢价显着收缩，这将导致对新兴产业机会投资模式的改变。
中小市值股票估值回归
2010年以来，受国家“经济结构调整”政策导向的影响，消费及新兴产业相关行业得到市场的共识，中小板指数创出历史新高。2010年，中小市值股票为代表的中小板指数涨幅为21%，而大盘蓝筹为代表的沪深300指数下跌11.5%。市场风格出现显着地差异化，以申万小盘指数对大盘指数为代表的市场溢价指标已经处于历史高位。
尽管“十二五”规划中关于经济结构调整的核心集中于“消费及新兴产业”，但是我们认为，市场对于消费及新兴产业的共识过于强烈，从WIND概念股板块的估值来看，2010年受市场追捧最热的板块，如锂电池、太阳能发电、新材料、三网融合、稀土永磁等估值明显过高，因此，虽然当前以中小企业板和创业板为代表的中小市值股票所对应的2011年动态市盈率基本上处于合理水平，但是这也意味着中小市值股票以当前的估值水平在2011年难以获取超额收益，而在整体流动性收缩的大背景下，中小市值股票估值的回归不可避免，主要依据如下：
1、流动性收缩下，估值优势并不明显的中小市值股票面临流动性压力。从2006年以来中小板指数与M1同比增速具有较好的趋势相关性，但在2010年中期之后出现显着分化，中小市值股票的逆势上行主要是由于大盘蓝筹估值的逐步回落，而在当前大盘蓝筹估值继续回落空间有限的情况下，中小市值股票估值在流动性收缩的背景下将逐步回归。
2、机构对于中小市值股票的高配置具有潜在风险。当前机构整体仓位处于历史较高水平，而且对于中小市值股票的配置也处于历史高水平，在继续持有中小市值股票在2011年难以获得超额收益的情况下，机构仓位调整也会导致中小市值股票承压。
看好新兴产业高成长股
虽然我们认为1季度市场的估值溢价将呈现从收缩到分化的过程，包括消费、新兴产业在内的中小市值股票在流动性收缩下将经历估值回归，但需要注意的是，消费及新兴产业仍然是政策导向的核心，只是，其投资机会将从去年的政策导向转变为业绩推动，即2011年的超额收益将来自于对经济转型趋势和“新兴”到“成长”转变的公司的把握，而在未来估值溢价再度扩张时，中小市值股票仍将反弹居前。因此，消费及新兴产业的估值溢价收缩提供买入机会。
我们看好两类新兴产业的潜在高成长机会：1、关注行业演进的路径已经成熟，行业规模有望快速增长的相关行业和上市公司。包括：经历金融危机洗礼之后的光伏产业；处于爆发边缘的高端消费；路径演进清晰的锂电池和新能源汽车。其中重点关注相关上市公司有上海佳豪、瑞贝卡、佛山照明、多氟多、金龙汽车等。2、关注业务已经成熟，竞争力相对明显，未来受益于“经济结构调整”带来行业增长新空间的相关行业和上市公司。包括：显着受益于节能环保推进的化工新材料行业；制造业核心技术提升必备的高端装备制造业，重点关注相关上市公司有烟台万华和机器人。
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