| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年12月20日 05:13 |
作者： |
吴璟 |
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华泰证券研究所吴璟
A股市场融券业务发展至今进步缓慢，最根本原因是融券券源的严重缺乏，而转融通推出后，将会改变这种窘境。转融通的推出将明显增加市场中的融券做空品种，推动当前还处在理论阶段的相关投资策略逐步进入实施阶段，陆续被投资者接受和运用。
从海外市场经验发现，卖空机制的完善催生出对冲基金，促进了各种各样投资策略的诞生和运用。最受欢迎、运用最广泛的是多空策略，其中又首推股票多空策略最易接受、了解和掌握。
股票多空策略，简单而言就是基于各种理论模型和经验总结，在股票投资中配置不同比例的股票多头和空头（即买入股票和融券卖空股票），构建成符合自己预期收益和风险特征的投资组合，并持续跟踪和调整的投资策略。由于不同的原理和多空比例，股票多空策略又分为多种形式，下面简单介绍各种策略的运用。
市场中性策略
通常情况下，股票的投资风险分为市场风险和个股风险，收益也可以分为市场收益与超额收益。市场中性策略就是利用不同股票之间超额收益的差异，通过多头和空头配比操作抵消市场风险，来获取与市场风险无关的绝对收益，也被称为相对价值策略。
通过这个策略构建投资组合的收益往往不受市场波动的影响，主要取决于投资者的个股选择能力。此策略还可运用于对冲行业风险、板块风险，获得与行业或板块涨跌幅无关的绝对收益，防范由于行业轮动或板块轮动带来的风险。这一策略也是海外对冲基金最经常使用的策略，涉及的资产规模占到对冲基金总规模的30%左右。
130/30策略
该策略最直观的表现是投资组合由原投资资金的130%多头头寸和30%空头头寸构成。该策略利用投资杠杆，同时使30%的空头头寸与30%的多头头寸系统风险相抵消，最终绝对的多头头寸保持在100%，从而在保持投资组合与市场风险基本一致的风险暴露的同时，又能有效地利用选股能力，获取更多的超额收益。在实际操作中，可以根据个股判断将组合中的多头和空头比例进行调整，从而形成了120/20策略、140/40策略等类似的股票多空策略。
统计套利策略
该策略基本原理是建立在统计学的基础上。具体操作是统计分析得到两只股票之间具有某种规律的相关性，当某些时刻出现的非理性因素导致这种相关性被临时打破，从而在两只股票之间出现相对价差。如果这个相对价差高于策略操作成本，则可以直接买入或融资买入其中相对低估的那只股票建立多头头寸，同时融券卖空相对高估的另一只股票，建立空头头寸，等到这个相对价差消失，两只股票回归到原来的比价关系后再平仓实现收益，这样就实现了低风险的套利。
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