定向增发、限售股解禁、管理层二级市场增持行为三路径淘金融资融券标的股
　　华泰证券研究所李蕙

　　目前A股融资融券试点业务标的品种主要由上证50指数成分股和深证成指成分股，共纳入了90只大盘蓝筹股。投资者可以从定向增发、限售股解禁以及管理层二级市场增持行为，辩证地看待融资融券标的股票的投资机会与风险。

　　路径一：定向增发
　　定向增发相关重要的公告日主要有董事会预案公告日、发审委通过日、增发公告日和增发上市日。笔者对2008年4月1日至2010年3月31日期间有定向增发相关公告的公司（样本）进行研究后发现，增发发审委通过日和董事会预案公告日后样本的超额收益较为明显。增发发审委通过日后30个交易日样本的平均超额收益为6.85%；董事会预案公告日后30个交易日样本的平均超额收益为6.12%。此外，笔者还发现流通股本较小，且增发原因是借壳上市、项目融资、资产注入、整体上市的个股是因定向增发获得较高超额收益的主力军。
　　由此，融资投资者可以特别关注融资融券标的中近期有增发相关公告的股票，特别是有定向增发预案公告或增发被发审委通过公告，增发目的为借壳上市、项目融资、资产注入或整体上市，流通股本较小，基本面较好的个股。

　　路径二：限售股解禁
　　限售股是指那些在一定时间、一定条件下限制出售的股票。当限售股解禁后，该限售股即变成了可流通股。根据笔者以往的研究发现，若限售股股东数量较多、持股比例较为分散、股票估值在行业中相对较高的限售股，其解禁后股东减持的可能较大。一般来说，上市公司大股东的大量减持可以反映出他们对公司股票的估值态度：或是认为市场估值过高，或是对公司的发展前景不看好、信心不足。因此，解禁股股东减持可以看作是相应股票投资机会的一个负面因素，此时融资投资者要注意相应的风险。
　　相反，也有一部分解禁股股东由于种种原因有可能会继续持有股票，还有一部分股东甚至可能会选择增持该股票。根据对2008年1月1日至2009年1月31日的限售股解禁和股东增减持进行的研究表明，解禁股股东没有进行减持，而公司大股东反而进行增持的股票在公司股东增持后180日的平均超额收益率为36.73％。
　　融资投资者可以关注那些在限售股解禁后，解禁股股东没有进行减持，而在近期有大股东增持的融资融券标的。

　　路径三：管理层增持
　　上市公司管理层大量在二级市场购买本公司股票的行为，可以反映出他们对公司股票的态度：即一方面可能表示公司管理层认同该公司的投资价值或看好该公司的未来前景，另一方面也使得管理层和股东的利益更趋一致，对公司长期发展非常有利。这类股票蕴含较好的中长期投资机会，值得融资投资者重点关注。
　　笔者认为，购买股票金额、购买公司股票的管理层人数是分析该公司管理层购买本公司股票是否具有中长期投资指导意义的关键。从管理层购买股票的金额看，金额越多就可能表示管理层对公司未来的发展越有信心。从购买公司股票的管理层人数看，人数越多就表示公司越多的管理层人员同时看好公司的前景。此外，管理层买入或增持股票均价与当前股价越为接近的公司股票，其近期越值得投资者重点关注。
　　因此，融资投资者可以关注融资融券标的中那些管理层购买公司股票金额较大、购买公司股票的管理层人数较多、管理层买入股票成本均价与目前股价接近或高于目前股价，且基本面较好的公司。