| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年11月15日 04:00 |
作者： |
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打通商品期货和股票市场国联安上证大宗商品股票ETF开创全新套利模式
随着国联安上证大宗商品股票ETF的发行，一种全新的套利模式即将诞生———商品期货与股票市场的跨市场套利模式。由于上证大宗商品股票ETF的标的指数成份股中黄金与石油石化类上市公司的比重较高，其与黄金和燃油具有天然联系，经过反复测算得出，一定比例的燃油期货和黄金期货与国联安上证大宗商品股票ETF相关系数可以达到0.9以上。
ETF套利的三种传统模式
目前ETF套利有着庞大的市场规模。以上证50ETF为例，根据上海证券交易所公布数据计算，2009年上证50ETF申赎的资金规模达到9916亿元，相当于一个中等券商全年的成交量。传统套利模式主要包括折溢价套利、“T+0”趋势套利和事件套利等。
所谓折溢价套利是指套利者利用ETF一、二级市场之间的瞬间价差来进行套利的行为。当二级市场的ETF市值与相应指数的一蓝子股票净值出现差异时，就可以操作。当ETF市场价格大于ETF净值时，从二级市场购买ETF成分股票，用股票申购ETF，再把ETF卖出；当ETF市场价格小于ETF净值时，买入ETF，赎回获得成分股，然后卖出成分股。
所谓“T+0”趋势套利就是在正确判断市场及个股趋势的基础上通过申购ETF来实现个股的T+0交易。当判断大盘要上涨时，盘中低点买入ETF，然后赎回成一篮子股票，等到指数涨上去了，把持有的股票卖掉，这样低点买入，日内高点抛出，获得趋势套利收益。
股指期货上市以来，利用ETF替代现货进行期现套利的策略被广泛讨论并为投资者所用。在股指期货套利组合开仓时，市场参与者面临构建现货头寸的问题。目前，在我国市场上，存在的选择分为完全复制沪深300指数成分股、部分复制沪深300指数成分股、ETF组合和ETF与标的成分股混合等现货配置方式。
全新套利模式锁定大宗商品股票ETF
国联安上证大宗商品股票ETF具有高波动性，是绝佳的套利标的。统计数据显示，上证大宗商品股票指数在2004年至2009年的六年间的牛市阶段涨幅超越了其他指数，牛市涨幅大幅超越其他指数，熊市跌幅也超过其他指数，期间上证大宗商品股票指数相对上证指数的贝塔系数高达1.65，较高波动性特征使得上证大宗商品股票ETF在“T+0”趋势套利极具优势。
套利模式一：构建现货组合 获取套利收益
国联安上证大宗商品股票ETF与沪深300指数之间存在较强的相关性，相关系数超过0.9。如果预期上证大宗商品股票有超额收益，则通过做多国联安上证大宗商品股票ETF，做空沪深300指数期货，套取国联安上证大宗商品股票ETF的超额收益。
同时利用国联安上证大宗商品股票ETF，可以优化增强现货组合。测算表明，在上证180ETF，深证100ETF组合中加入国联安上证大宗商品股票ETF，能有效降低组合对沪深300指数的跟踪误差，从而大大提升沪深300指数期现套利盈利能力。
套利模式二：打通商品期货与股票市场 开创全新套利模式
上证大宗商品股票指数与大宗商品期货具有与生俱来的天然联系，也正是这一联系，使得未来A股市场将出现盈利新模式。
数据表明，国联安上证大宗商品股票ETF中黄金股占比15％，石化、煤炭股占比42％，两者合计占比高达57％。正是这一内在机制，使得国联安上证大宗商品股票ETF与黄金和燃油具有天然联系。历史数据测算表明，上证大宗商品股票指数与燃油期货和黄金期货相关系数在0.6－0.65之间，通过一定比例搭配两者，相关性进一步提高到，16手燃油期货和5手黄金期货，可以使之与国联安上证大宗商品股票ETF相关性上升到0.9以上。
用历史数据模拟测算，投资人如果在2008年9月，做空16手燃油和5手黄金期货，合约价值总共136万，同时做多50万份国联安上证大宗商品股票ETF，大约需要80万资金，持有到2009年8月，反向平仓燃油期货和黄金期货，同时卖掉ETF。其间，期货合约由初始价值136万微涨到138万，由于做空，亏损2万。而国联安上证大宗商品股票ETF从2008年9月的80万涨到了178万，做多赚取98万，套利操作整体获利96万。
套利操作投入成本包括做多国联安上证大宗商品股票ETF的80万，作空合约价值约136万的期货，按10％合约保证金和5％维持保证金计算，总体投资入大约100万。交易成本包括期货合约交易佣金和ETF交易手续费，合计约1万，扣除套利交易成本后套利整体投资收益率为95%。
目前国内ETF尚不能做空，如果未来交易规则进一步放松，套利将双向进行，国联安上证大宗商品股票ETF套利优势将更为突出。
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