| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年11月13日 06:11 |
作者： |
文婷 |
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文婷
在世界投资业历史上，股神巴菲特已成为一个神话，他从大学毕业开始，仅仅从事股票和企业投资，积累起巨额财富，成为世界大富豪。其所提倡的长期投资理念被各国众多投资者顶礼膜拜，纷纷学习仿效。中国亦不乏其长期投资理念的追随者，但在中国市场成功复制巴菲特长期投资理念的成功者寥寥可数。特别是从2007年底开始的大熊市，让中国许多学习巴菲特长期投资理念的投资者损失惨重，这不得不让中国投资者思考巴菲特长期投资理念在中国证券市场的适用性。
巴菲特长期投资理念本身并没有错。如果错了，巴菲特就不会运用其理论在市场中赚取巨额财富，也不会被投资者尊称为世界上唯一的“股神”。既然其理论本身没有错误，为什么正确的理论用在美国市场能获得很大成功，而用在中国市场中却鲜有建树呢？其原因在于，任何理论成立都必须有一定的约束条件或前提条件，长期投资理论是在美国市场中提炼出来的理论，是以美国市场特定的约束条件为前提，所以用在美国市场能获得成功，但是中国证券市场并不具备长期投资理论的前提条件。那些运用巴菲特长期投资理念在中国证券市场进行长期投资而遭受亏损的投资者犯了教条主义。
巴菲特长期投资理念所需要的前提是：（1）需要长期所投资的上市公司具有长期的“生命周期”；（2）需要长期所投资的公司具有长期、稳定的盈利能力，并且这些盈利的相当部分要以现金股利的方式派发给股东，其定价的大小应不低于无风险利率加上投资股票市场的风险贴水。美国证券市场的数据揭示了现金股利及其再投资在长期投资中的重要作用，沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔在他的《投资者的未来》一书中，列举了美国历史股票市场收益的重要事实，即“从1871~2003年，除去通货膨胀因素后，97%的股票收益来自股利及其再投资收益，仅仅3%来自资本收益”。但目前我国绝大多数上市公司都不具有派发现金股利的偏好，或者说绝大多数上市公司还不具备这样的能力，反而通过定向增发、公开增发、可转债、配股形式进行再融资。据国金证券统计，1999年~2007年A股市场的股息收益率平均为1.23%，2005年股息收益率达到了最高的2.2%，之后随着2006、2007年市场大幅上扬，股息收益率急剧下降，2007年只有0.7%。由此可见，在缺乏现金股利派发，难以形成稳定投资收益的中国股市，不具备巴菲特长期投资理念的基础，投资者只能追求买卖价差的资本收益。在中国证券市场只能追求买卖价差资本收益的背景下，寻找价值成长型企业就显得非常有必要。
我们知道任何行业和企业都有“生命周期”，都会经历培育期、成长期、成熟期及衰退期，而处于“生命周期”不同阶段企业的价值增长趋势是不一样的。处于成长期行业里的高成长性企业其价值是不断增长的，能够为投资者提供高额的买卖价差资本收益。而一旦行业及企业发展转入成熟期和衰退期，即使管理优秀的企业也难以持续获得高增长，企业价值增长趋势逆转，企业股票价格亦大幅回落。例如美国19世纪的铁路股和20世纪早期的钢铁股，很多都已经倒闭，而存活下来的企业即使按照复权价格计，部分股票到现在为止都回不到鼎盛时期的价格。因此，一旦行业或企业发展转入成熟期或衰退期，不能再一味地继续长期持股，而是要尊重趋势果断卖出股票，寻找下一个具有良好发展潜力行业里的高成长企业，继续享受新行业发展、新企业成长带来的巨大收益。
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