| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年10月26日 09:42 |
作者： |
魏周晖 |
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近期期现价差连续高企，参与套利者越来越多，但看似无风险的期现套利却远没有那么简单，由于近期股指期货价格的大幅上涨，以前投资者习惯采用的4:1分法（即按现货80%，期货20%的比例分配资金）已不能满足市场需求，甚至有被强行平仓的危险。因此，参与期现套利的投资者做好资金管理变得很重要。
资金管理，也叫资金分配，就是参与套利的过程中如何安排资金。按照市场的不同，参与期现套利的资金可分为股票账户资金和期货账户资金两部分，分别通过证券公司和期货公司的平台进行交易。由于股票市场采取全款交易的方式，只要确保套利时的资金量大于当前时刻沪深300指数乘以相关的倍数（300×股指期货开仓数量）即可，不需要考虑资金的动态管理。相比较而言，由于保证金制度、强行平仓制度和当日无负载结算制度的存在，股指期货的资金管理就复杂得多。
一般来讲，股指期货的资金可以分为两个部分：第一部分是持仓保证金，目前中金所对IF1011和IF1012合约收取15%的保证金，对IF1103和IF1106收取18%的保证金，大部分期货公司在中金所保证金的基础上加收2%-5%不等。保证金额度会跟随股指期货价格的变化而变化，如果股指期货价格上涨，保证金额度会随之提高，提高的金额是股指期货上涨的点数乘以相应的倍数（300×股指期货开仓数量×保证金率）。反之，如果股指期货价格下跌，占用保证金的数额会相应减少。第二部分是可用资金，可用资金必须大于股指期货价格反方向变化引起的浮动亏损。
根据历史数据计算股指期货期现套利需要的总资金，以套利周期6天计算，从2008年以来沪深300的6天累计涨幅最大值20.11%，而前五大涨幅的平均值是13.45%；以套利周期12天计算，从2008年以来沪深300的累计最大涨幅是21.54%，前五大涨幅的平均值是11.32%；套利周期22天的累计最大涨幅是21.04%,较周期12天的情况略小。
因此，资金分配可以参考如下策略：以周期12天为例，正向期现套利所需准备的可用资金（应对期货头寸亏损）应大于合约金额的21.54%，计入保证金（17%）后，期货市场的分配金额占总资金的比例应该大于等于29.68%，即投资者按照29.68:70.32的比例分配期货和现货资金基本上是安全的。风险承受能力较强的投资者也可以根据前五大涨幅的平均值（如周期6天的平均值是13.45%）确定资金分配比例，再根据市场变化及时向期货账户追加资金，防止发生强行平仓导致亏损。 （中证期货 魏周晖）
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