| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年10月08日 07:33 |
作者： |
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中证期货 魏周晖
基金是最大众化的投资方式，是大多数投资者的首选。但在目前市场上，基金利用股指期货套期保值的比例受到比较严格的限制。不过，股指期货为基金投资者在熊市中对冲风险提供了有效的工具。
基金熊市中保本受限
根据证监会的相关规定，基金买入股指期货合约价值不得超过基金资产净值的10%；卖出合约价值不得超过基金持有股票总市值的20%，很显然20%的比例无法对冲熊市中的大部分系统风险，所以现阶段的基金都无法做到在熊市中保本。
而且基金投资者在熊市中的传统操作思路是高抛低吸，但是基金的申购赎回成本却很高，股票型基金作一次申购和一次赎回的成本在1%以上，指数型基金的成本也在0.8%左右。再加上无法准确判断大势，这种方法几乎很难准确地捕捉离场和入场的时机，造成投资者的额外损失。
期指对冲风险有四优势
不过，股指期货为基金投资者在熊市中对冲风险提供了有效的工具。具体的操作思路是：如果基金投资者不看好未来的大盘走势，并不需要赎回基金份额，而是在股指期货市场上卖出相应金额的期货头寸。当投资者判断大势趋好的时候平掉股指期货头寸，即完成了一次对冲风险操作。
利用股指期货对冲熊市中的系统风险具有以下几点优势：
第一，节省手续费。股指期货的手续费仅为资金的万分之一左右，远低于基金的申购和赎回费用。
第二，股指期货采用保证金交易，投资者只需要25%左右的资金（计入备用金）就可以完成对基金份额的套期保值。
第三，T+0对冲风险。通过申购赎回方式回避风险是以交易日为单位的，申购赎回均在T+1日完成，无法及时地回避日内风险。而股指期货套期保值策略受益于T+0的交易方式，可以对冲大盘短时间内下挫带来的系统风险。
第四，即使投资者对大势判断错误，也只需及时平仓期货头寸，不需要承担额外的损失。
LOF基金套保效果较好
利用股指期货套期保值的本质是利用股指期货的系统性风险来对冲基金的系统性风险，这种方式对几只完全跟踪沪深300的LOF基金完全适用，例如嘉实300基金，使用1:1的比例对冲即可取得很好的效果。但对大多数基金来讲，除了系统性风险之外还有部分非系统性风险，套期保值的效果就取决于这部分非系统性风险，非系统性风险占比越小，套期保值所取得的效果就越好。
为此，以2010年4月16日到7月2日的这段熊市为例，据此计算嘉实300、华夏大盘和广发小盘三只有代表性的基金的套期保值效果。这段时间内股指期货当月合约下跌了25.34%，而嘉实300、华夏大盘和广发小盘分别下跌了23.74%、18.54%和21.86%。股指期货对嘉实300的套期保值效果最好，达到了97.9%，对华夏大盘和广发小盘的套期保值效果分别是91.64%和95.53%，均可以达到对冲风险的要求。
除了基金之外，在熊市中也可以利用类似的方法对持有股票进行套期保值。与基金相比，股票的非系统性风险更大。投资者首先需要对持有的股票组合与沪深300的拟合程度作分析，然后再根据资金量计算对应的股指期货头寸。一般来讲，在拟合程度75%的情况下作套期保值效果较好。
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