| 来源： |
广发证券 |
发布时间： |
2010年09月18日 05:24 |
作者： |
雷震 |
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广发华福证券雷震
由于5月以来中国贸易顺差持续维持高位和美国国会再度就汇率问题向中国施压，人民币升值预期再度升温。中国外汇交易中心的最新数据显示，9月17日人民币兑美元汇率中间价报6.7172，创2005年汇改以来新高；以今年6月19日新汇改为起点计算，累计升值幅度已达1.63%；9月16日人民币12个月NDF收于6.6333。随着我国综合国力的不断提升和世界经济影响力的快速扩大，人民币币值的决定必将全面走向市场化；而目前的种种迹象表明，在主要贸易伙伴不断施压和国内大力实施“扩大内需、调整产业结构”的国家发展战略客观要求下，人民币已经逐步进入升值周期。
一般理论认为，本币升值预期所导致的投机资金的大规模进入和资产价格重估效应将对本国资本市场整体形成重大利好，日本、泰国和我国台湾地区的历史经验表明这种现象的确存在。但由于目前我国对热钱的管制越来越严格，房地产调控也正在紧锣密鼓地进行，同时政府部门对升值预期也具有相当的控制力。所以我们认为此轮人民币升值过程在短期内对市场资金和资产重估的影响不会很明显，尚不能构成对市场的整体利好。投资者更应关注这期间所产生的短期结构性投资机会，重点关注能从升值中直接获益的航空和造纸板块。
今年以来航空业景气程度整体较高，从二季度的“淡季不淡”到三季度“旺季更旺”，航空板块经营业绩有望进一步攀升。而航空公司的飞机和航材设备主要是通过国外购买或租赁方式获得，普遍具有较高的外币负债。根据公司公布的相关信息，目前南航、东航、国航银行借款及应付票据中的美元负债规模分别达450亿元、412亿元和430亿元，以美元计价的应付融资租赁款分别达133亿、194亿和190亿元。人民币升值将使国内航空公司可以直接享受大量外币负债所带来的汇兑收益，从而成为一个较强的业绩增长点。同时，由于进口航油费用占航空公司总成本的比重超过30％，人民币购买力的增强还有利于降低行业的运营成本，增强业绩预期。
在造纸业方面，由于目前国内造纸类企业的原料进口依存度超过50％，而国内企业的议价能力不高，所以国外原材料价格走势将在很大程度上决定国内纸厂的生产成本。据统计，在以木浆为主要原材料的企业中，木浆约占其生产成本的60-70％；以废纸为主要原材料的企业，废纸约占其生产成本的50-70％。同时国内部分大型造纸生产设备也依赖进口。在人民币升值的过程中，原料和机器设备进口成本降低对企业经营利润的提升效果显着。随着四季度西方圣诞节带来的出口增长和中国春节消费的临近，铜版纸、包装纸等纸类消费也将进入旺季，补库存需求或将提升产品价格。成本降低与消费旺季的到来形成双轮驱动，有利于提升行业整体业绩。
由于我国经济正处于转型期，经济结构调整任务繁重，而世界经济形势的发展也存在诸多不确定因素，所以我们认为人民币汇率问题的解决将是一个缓慢而可控的过程。此轮升值更多地表现为特定时期的阶段性现象。所以在市场方向上，应更多关注能够直接受益的行业板块，把握由此产生的结构性投资机会。(原载于证券时报)
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