| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年08月30日 04:28 |
作者： |
张哲 |
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证券时报记者张哲
在采访程涛的一个半小时中，他始终面带微笑，没有晦涩难懂的经济学论调，只有轻松随意的侃侃而谈，仿佛信手拈来，细想却句句是经典。程涛现任农银汇理策略价值基金的基金经理，该基金今年以来在晨星230只基金中排名30多位。
投资要看宏观脸色
去年下半年开始到今年一季度，市场一直呈现窄幅震荡的牛皮市，但在新经济、新科技浪潮下，个股却异彩纷呈。谈及近期基金操作成功的原因，程涛认为，对宏观背景的正确理解很重要，“尽管我偏好成长股，但更多情况下投资人需要通过自身对宏观经济各方面的综合考量来做出投资决策，这就跟人们看气候变化选择穿衣一样”。
在7月份上证指数跌至2319点附近时，尽管市场“空”气弥漫，程涛却选择了大幅加仓。 “我习惯从海外经济、国内政策、货币投放量这三个方面判断宏观经济：首先，政府领导人的公开言论确定保增长的明确信号；第二，欧债危机正在逐步消退；第三，农行发行结束意味着资金面将逐步宽松，由此，我判定市场进入了可操作阶段。”程涛称，之前农银策略价值基金的操作比较保守，主要持有估值接近2008年市场低点的大盘蓝筹股，组合较为抗跌，此后加仓则主要选择了中小盘股票，取得了不错的效果。
回顾这几年的投资经历，程涛表示，让他最难忘的就是2006年至今这段历程，在这个投资实战课程中他也得到了历练。“坚持自下而上的选股策略是投资的重要组成部分，但根据宏观经济形势，采取合适的选股策略，才能有较大的收获。”
自下而上洞悉投资方向
程涛是不折不扣的学院派“海龟”，他曾于2002年到英国着名的雷丁大学攻读证券投资。程涛回国后的第一份工作是投资银行，“投行和投资，看企业的角度会不一样，对投资而言，自下而上的真谛并非是挖掘出一个大牛股，而是能够很早就看到未来的投资大方向”。
“我做投行时曾给江苏国泰做IPO项目，当时大部分人对锂离子电池电解液这个概念是闻所未闻，没有想到4年以后它会受到市场热捧，成了二级市场上的牛股。但实业资本家们却早已经看到了这个方向，由此可见，实业资本对企业价值的关注和嗅觉，要远远领先于二级市场投资者。”程涛感慨地说，“我理解的自下而上，并非单纯调研上市公司，挖掘出一个大牛股。我们需要将微观调研的范围扩大，延伸到实体经济的深处来观察整个行业的上下游产业链，才能让你发现未来3-5年的投资方向，以获取巨大收益。”
尽管如此，程涛也遭遇过估值困惑。“创业板的股票跟我们已有的估值框架格格不入，我还是有点不适应。有些股票有很宏大的未来，但到底如何衡量如何合理估值，我还没有完全想明白。创业板或许可以比作2004年、2005年的有色股，当时看都很贵，但在2007年后，这些股票通过高速增长的业绩迅速填平了高估值。目前该多去关注这样高速增长的行业，提前布局。”
下半年大盘仍震荡盘升
程涛对国内的经济比较乐观，他认为下半年股市将震荡盘升。“今年4月房地产政策出台后，市场普遍预期房地产投资拉动经济增长将走到穷途末路，而消费与新兴产业不可能马上接过拉动经济增长的接力棒，因此，几乎所有人都很悲观。但股市最有意思的是，当所有人都一致预期时，又柳暗花明。”
展望未来，程涛认为微观经济层面上有两大不确定性。“首先，在海外，美国经济依然处于探底过程中，难免有所反复；国内因为粮价、猪肉价格以及自然灾害等短期突发事件，通胀有较大压力，可能引发短期的货币收紧。其次，房地产价格没有得到很好的控制，近期有关领导人连续发表关于房地产市场调控的言论，应该引起关注，加之9、10月份是房地产商推出新盘的旺季，一旦成交量显着放大引起房价攀升，可能再度引来政策压力。”
不过，从市场估值角度来看，程涛认为，不少权重股进入了估值底部，决定了市场的价值底，未来市场震荡盘升的概率更大。“中国经济已经进入了一个中周期的反弹路径，权重股可以维持稳定，新兴产业和消费则是确定的方向，未来医药、TMT、食品饮料、新能源、节能减排、智能电网等行业将涌现一批高成长的牛股。选对投资大方向，选对优秀的企业，投资就成功了一大半。”
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