| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年08月05日 05:07 |
作者： |
卜忠东 |
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国海证券研究所卜忠东
投资要点
●作为国内重型发动机曲轴龙头，上半年公司销售收入、净利润分别增长66%、46%，每股收益0.38元，业绩符合预期。
●公司竞争优势突出，未来募集项目投产将提升产能，并带来盈利的快速增长。
●预计2010-2012年公司每股收益分别为0.83元、1.14元、1.32元，维持“买入”评级。
天润曲轴(002283)是国内最大的重型曲轴生产商，为康明斯（东风康明斯、西安康明斯、福田康明斯）、潍柴动力、中国重汽和一汽锡柴等重卡发动机及整车制造商提供曲轴配套。
上半年业绩符合预期
1-6月实现销售收入6.13亿元，同比增长66.66%；归属于母公司净利润0.91亿元，同比增长46.24%，实现每股收益0.38元，业绩符合我们的预期。通过产品结构和产品售价我们推测公司上半年曲轴销量约40万支，其中重型曲轴销量超过22万支，占整个曲轴销量的56%。2010年1-6月，重卡销售58.42万辆，同比增长112.71%，是上半年增长最快的子行业之一。
重型曲轴的盈利能力强，上半年重卡市场又处于井喷状态，公司充分利用柔性化生产线，将精力更多集中于重型曲轴的生产和销售，重型曲轴收入同比增长83.21%。尽管如此，由于公司募投项目没有投产，公司仍必须面临产能瓶颈而不得不舍弃部分订单，因此重型曲轴收入增速低于下游客户重卡的销量的增速。不过，我们认为，由于公司的订单都是计划内的，当下半年重卡增速放缓时，公司订单也不会明显减少，我们按照历月订单推算，公司全年业绩增长在50%左右。按照行业平均预测，2010年重卡增速在30%左右，这意味着公司在下半年的表现要优于行业。随着募投项目的投产，公司产能问题会得到有效解决，未来的高增长也值得期待。
核心竞争实力突出
曲轴毛坯占整个生产成本的50%，对毛利率有决定性的影响。上半年，公司曲轴毛坯近三分之二从控股子公司文登恒润锻造有限公司采购，大大降低了曲轴毛坯的运输成本，同时通过纵向产业链整合的方式提高了利润空间。上半年公司产品毛利率达到29.65%， 我们认为，只要钢材等原材料价格不出现大幅波动，2010 年公司毛利率将稳定在29%左右的水平。
同时，上半年公司资产负债率仅19.41%，在去年年末的基础上进一步下降2.36个百分点。公司上半年进总资产收益率一步提升至12.40%，仅次于潍柴动力和银轮股份。
盈利预测与评级
预计2010-2012年公司每股收益分别为0.83元、1.14元、1.32元。公司未来增长确定，竞争优势明显。第一，募投项目投产进一步巩固了公司重型曲轴的龙头地位；第二，公司生产大功率发动机曲轴的设备领先于竞争对手，而目前重卡大型化趋势明显，公司有望占得先机；第三，公司以铁代钢技术已经在康明斯、锡柴等发动机上开始运用，新技术将为公司带来超额收益；第四，公司胀断连杆新产品逐步放量，它取代传统的切断连杆是大势所趋，该项业务将成为公司新的盈利增长点。我们认为，柔性生产线能提高公司抵御周期波动的能力。维持对公司的“买入”评级。
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