| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年05月20日 03:38 |
作者： |
黄抒雁 |
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华创证券研究所黄抒雁
投资要点
●公司是国内PCCP龙头企业，今年已接订单1.6亿元，去年订单近5亿，将在今年确认收入，2010年业绩已基本确定。
●公司计划定向增发以布局全国市场。同时，地铁盾构环片成为新的利润增长点。不过钢价波动对业绩有一定影响。
●若考虑增发2700万股，预计公司2010、2011年摊薄后的每股收益分别为0.59元、0.77元，给予“推荐”评级。
●风险提示：行业竞争加剧；二级市场系统风险导致估值下移较快。
行业龙头快速增长
国统股份(002205)是国内PCCP(预应力钢筒混凝土管)龙头企业， 目前产能220公里，前几年国内重大工程中标率都在90%以上，近两年有所降低。实际控制人为中材集团、台湾国统公司。我国水资源分配不均，跨区域调水、区域内调水市场需求量大，PCCP市场前景广阔，未来3-5年将保持快速增长。公司今年已接订单1.6亿元，去年订单近5亿，将在今年确认收入，2010年业绩已基本确定，目前正在跟踪订单也较多。
公司目前正在国内主要市场布局，抢占市场先机，现在面临的主要问题是在国内区域性扩张过程中面临技术、管理人才短缺问题。近日公司发布公告，向特定对象非公开发行的股票数量合计不超过2,700万股，发行股票的价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%，募资不超过4.4亿元。募资主要是用于公司向在全国区域内的子公司增资或新建设基地，其中大连、成都两个项目均为新增地铁盾构环片项目。
钢价波动影响业绩
公司项目均为通过招标方式获得，公司考虑成本情况加上合理利润进行竞标，对1年内的项目，一般是闭口合同，钢材价格波动完全由公司承担。对长期合同（超过2年的，量很少）在合同中约定价格大幅波动时，公司和招标方各承担一定比例。公司一般在年初完成全年钢材采购，2009年采购费用占到PCCP主要材料总采购金额的68%。
公司预应力钢丝基本从天津银龙预应力钢材公司买入，2009年采购量1万吨，今年年初考虑钢材价格可能上升，公司采购量加大，预计超过1.5万吨。热轧薄板根据各项目所在地需求情况，由公司总部年初在各项目所在地统一采购。钢材在PCCP成本占比高，考虑公司第二年销售收入确认中大部分都是上年合同，第二年年初钢材价格对公司毛利率影响很大。
涉足铁盾构环片领域
伴随着宏观经济的快速发展和城市化的深入推进，全国开始进入轨道交通建设的高峰期，截至2009年底，全国有近50个城市符合建设地铁的条件。其中，国务院已批复了22个城市的地铁建设规划，预计至2015年北京、上海、广州等22 个城市将建设79条轨道交通线路（不包含目前正在建设中的轨道线路），总长2260公里，总投资8820亿元。
公司是铁路系统外第一个进入地铁盾构环片市场的公司，主要缘于公司PCCP产品和地铁盾构环片生产有许多相同之处。本次募集资金公司在成都、大连均设了项目部，初步估计在一个市场将年增加销售收入3000万以上。此外进入地铁环片市场，还主要针对公司PCCP产品过于单一情况，后期经营的持续性问题，而地铁建设市场需求大，有利于公司后期持续稳步经营。
盈利预测与评级
考虑PCCP市场的快速成长和公司的全国布局，且进入地铁盾构环片领域，公司未来几年成长可预见性强。不过，由于未来几年可能竞争加剧，且地铁盾构环片盈利能力可能低于PCCP，预计2011年、2012年毛利率有所降低。我们预期公司2010年、2011年每股收益分别为0.75元、0.98元，若考虑增发2700万股本，摊薄后的每股收益分别为0.59元、0.77元，我们给予“推荐”评级。
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