| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年05月17日 03:28 |
作者： |
陆从珍 |
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陆从珍
股价=每股盈利×市盈率。而从统计数据看，市盈率的变化对股价的影响超过盈利变化。
以上一轮牛市的起点2005年7月和终点2007年10月为例，剔除这段时间内新上市的公司，结果发现，上市公司2007年的净利润总和比2005年的净利润总和增加1.65倍，而总市值增长了5.1倍，也就是说，在这一轮大牛市中，市盈率的增长所起的作用更大。看A股的历史，整体的动态市盈率可以高至超过100倍，而低至不到20倍。如果说上市公司盈利的增长反映的是经济的变化，那么市盈率的变化更多地应该是反映市场资金面的改变。
目前市场普遍用M1的增速来衡量市场资金面的宽裕程度，M1定义为流通于银行体系外的现钞，即居民手中的现钞和企业单位的备用金，加上商业银行的活期存款。从历史上看，M1确实对A股市场的涨跌有一定的参考意义。1999年1月M1增速为9.6%，随后持续上升，而A股市场也在同年5月份迎来5.19行情；2005年2月，M1增速9.9%，为2002年1月以来的最低位，随后回升，而市场也在7月份随着股权分置改革展开一轮波澜壮阔的牛市。对于重要低点，在过去M1也有同样的预判能力，如2001年与2007年的市场顶点之前，M1都存在高位回落现象。
M1增速变化之所以能够反映到股市变化，在于它能体现企业的盈余情况。由于流通中的现金数量相对稳定，所以在基础货币投放不大的情况下，它的波动情况直接反映了企业的资金宽裕程度———如果企业资金充沛，大量资金结余在银行的活期账户，M1快速增加，肯定就反映了经济情况向好。反之，如果企业资金紧张，活期资金不足以至于要动用定期存款，M1增速下降甚至出现负增长，则经济情况肯定比较糟糕。另一方面，如果货币大量投放，那么充裕的资金必然要寻找出路，在经济发展前景尚不明朗的情况下，大量低成本资金必然会进入当时低估的股市、楼市，促成价格的上涨。所以货币学派的代表人物弗里德曼说：无论何时何地，物价都是货币现象。只要有大量的货币投放，就会带来价格的上涨。
尽管M1指标在过去有一定的预判作用，但我们也发现，近期，股市的变化已经开始领先这个指标。2008年11月，M1是与A股市场同时见底的，不再有提前；2009年7月底，A股市场出现一个阶段性高点，但之后的M1数据继续向上，一直到今年1月份才开始回调。
探讨M1与股市的关系，是提供一个观察市场的思路。我非常欣赏一位投资大师的话，“经济发展决定股市长期走势，市场资金与心理决定中短期走势。”目前，A股市场已经调整了三个季度，并先于M1调整而调整，相信它也将在M1增速触底之前而触底。目前我们需要做更多的前瞻性研究来把握未来的投资方向。
（作者系华安基金管理有限公司华安宝利配置混合基金经理）
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