| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年05月05日 03:07 |
作者： |
田东红 |
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中信建投证券研究所田东红
投资要点
● 2009年公司铁路工程收入增速领先，不过毛利率显着下滑，但于三季度触底，预计2010年毛利率有望回升。
● 公司在手订单饱满，海外订单稳定增长。此外，地产业务仍是公司发展重点。
● 预计公司2010-2011年每股收益分别为0.62元和0.76元，相对估值优势明显，维持“增持”的投资评级。
中国铁建(601186)2009年实现营业收入3555.2亿，同比增长57.2%，归属于母公司净利润66.0亿，同比增长81.1%，每股收益0.53元，业绩符合市场预期。2010年一季度营业收入和净利润分别同比增长36.9%和47.1%。
收入增长毛利下滑
由于2009年是铁路工程行业收入确认高峰期，去年公司铁路工程收入同比大幅增长79.1%，工程收入比重由2008年的50.9%上升至2009年的58.4%，另外，勘察设计、工业制造和地产物流同比增速60.9%、41.0%和39.2%，公司各项业务总体快速增长。
公司2009年毛利率同比下降0.66个百分点至9.31%，其中主要是工程承包业务毛利率同比下降了0.84个百分点，而根本原因在于新开工项目大幅增加、未达到收入确认条件项目占比增加，导致铁建毛利率的明显下降（公司未公告铁建毛利率，但中铁和二局铁建毛利率同比分别下降1.67%和2.31%），此外，2009年铁道部工作重心在于项目规划，概算清理工作滞后，也是铁建毛利率明显低于预期的一个重要原因，而我们预期2010年新开工增速大幅放缓、铁道部工作重心转移至概算清理，将是推动铁建毛利率回升的主要原因。不过从单季度毛利率来看，公司去年三季度毛利率达到底部的8.80%，去年四季度和今年一季度出现了环比上升趋势。
在手订单稳定饱满
2009年公司工程业务新签订单5553.1亿元，同比增长42.1%，其中铁路工程、城际轨道工程和公路工程增速分别为20.1%、347.9%、107.6%，此外，公司在市政工程、房建与水利水电工程业务上亦有不少订单，工程业务的多元化效果明显。2009年底，公司在手订单6884.5亿元，同比大幅增长49.1%，在手订单相当于2009年工程板块营业收入的2.12 倍，相比2008年仍有明显提高。
2009年公司新签订单597.2亿元，同比增长41.6%，明显不同于在危机滞后影响下中国对外承包新签合同额增速显着下降的大环境，原因在于国际铁路工程尤其是高铁开始启动以及公司重点加强了国际市场开拓。我们看好两铁海外铁建市场前景：一方面国内铁建市场大发展推动了中国的铁路工程设计、施工和设备的技术居于国际领先水平，另一方面国际市场铁路工程开始启动，已经公布大规模铁建规划的有海合会400亿美元、沙特300亿美元、印度540亿美元、越南1570公里高铁、泰国31亿美元高铁等。
地产仍是发展重点
公司是地产为主业的16家央企之一，不过地产业务规模仍较小。2009年公司地产业务销售约58亿元，但实际确认收入仅21亿元，2010年快速增长有保障。此外，公司2009年年底土地储备8122亩，预计一季度取得土地逾3000亩，目前在手土地1.1万亩，土地成本也较低；另外，公司土地主要在贵阳成都长沙等二线城市，受调控影响相对较小，这块业务也是公司发展的重点，预计未来三年收入增速在50%以上。
盈利预测与评级
我们维持对公司2010-2011年0.62元和0.76元盈利预测，考虑到当前股价对应2010年动态市盈率仅12.7倍，具有明显的相对估值优势，维持“增持”的投资评级。需要补充的是，我们将重点跟踪铁道部对铁路规划的调整和概算清理情况，并适时调整盈利预测。
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