| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年03月10日 02:08 |
作者： |
林阳 |
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东兴证券研究所林阳
投资要点
●房地产市场对公司影响不大。公司已突破了行业销售半径，未来有望进入中西部地区，独特的营销模式将为公司快速发展奠定基础。
●随着募投项目的推进，未来产能三年接近翻番。同时，公司通过不同的定价策略，保持对下游经销商的定价优势，毛利率连年提升。
●预计公司2010、2011年每股收益分别为0.94、1.30元，首次给予“强烈推荐”评级。
●风险因素：铝价波动剧烈；下游经销商失控；工业型材进展不理想。
房地产调整影响有限
罗普斯金(002333)主要产品为铝建筑型材，在建筑型材市场一直开拓中高端市场，产品技术含量高，售价也比一般产品高，因此，在下游房地产市场出现调整的时候，公司产品有足够竞争力来抢占市场。而且公司铝合金门窗的需求主要集中在农村市场，有望受益国家的“建材下乡”等扶持政策。通过不断创新，公司在下游需求进入调整期的时候，更可以借机扩大市场范围，抢占其他中小企业的市场份额。
铝建筑型材的行业销售半径为500公里，而60%以上生产商集中在东部沿海地区。在东部地区房地产市场遭遇调整的阶段，中西部地区的房地产市场，尤其是二三线城市的房地产市场仍有较大发展潜力。这就给能够突破销售半径的企业带来较大机遇，公司目前是国内少数能够突破500公里销售半径的公司。在本次超募集资金投向中，公司计划在西南地区和西北地区建立两个物流中心，未来产品将直接发送到物流中心，由物流中心辐射周边地区，为公司进一步开发西部地区奠定了坚实基础。从历史数据来看，公司500公里销售半径外销售占比逐年提高。
此外，公司的销售模式不同于行业其他公司，主要采取营销人员与经销商同步发展的道路，不设总经销商，通过营销人员的服务支持建立伙伴式营销渠道。独特的销售模式保证市场开拓。
产能三年近翻番
公司原有产能4万吨左右，2009年产能达到5.2万吨，随着募投项目的推进，2010年产能扩张到5.7万吨，2011年产能达到7万吨，2012年9.5万吨，全部产能将达产。三年产量将近翻番。公司产品存在一定季节性变化，一季度是产品销售淡季，全年产能利用率平均在90%左右，2008年受金融危机影响有一定下滑，2009年产能利用率将逐步回归正常水平，未来几年也将稳定在90%上下的水平。而公司产销率基本达到97%以上，产品供不应求的局面仍将延续。
在新股募投项目中，5万吨产能中有2.3万吨投向建筑型材，有2.7万吨投向工业材。目前公司建筑型材毛利率保持很高水平，而工业材由于初始规模有限，且下游厂商压价比较严重，导致产品毛利率较低。公司未来重点仍将在建筑型材方面，工业材短期对公司利润贡献将不会很明显，且会拉低整体毛利率。公司本次超募了4亿资金，未来可能会调整一部分资金继续增加产能，我们预计两年后公司产能和产量还有增加的可能。
毛利率保持稳定
公司毛利率从历史来看逐年快速提升，在制造业中比较少见。我们认为，公司毛利率提升的主要动力，是定价策略带来的超额收益和经营管理提高带来的生产费用降低。公司未来产能将逐步扩大，在中高端门窗领域仍将占据领导者位置，预计生产费用的降低将会延续。定价策略方面，我们预计铝价在2010年有望保持在一个较高水平，大幅上涨或大幅下跌的可能性并不大，对公司来说，目前定价策略超额收益空间会有所缩小。值得注意的是，公司具有绝对的定价控制权，即使未来铝价进入中期下跌周期，公司有能力调整定价策略，将定价基准调整为下单日价格为基准，确保公司一直处于有利位置。
因此，综合来看，只要铝市场存在较为明显的趋势性波动，公司就有通过调整定价策略的方法赚取较大超额收益的机会。如果铝市场进入平稳阶段，公司则可通过“大涨小回”的策略，即铝价涨的时候较大幅度提高出厂价，铝价跌的时候较小幅度提高出厂价，来获取较稳定的收益。公司方面表示，希望毛利率能够稳定在20%左右，既能够保证公司较好的收益状况，也能够给下游经销商一些利润，未来即使出现较大波动的情况下，公司可能会让一部分收益给经销商。
盈利预测与评级
预计公司2010、2011年每股收益分别为0.94、1.30元，鉴于公司有较好的增长潜力，未来还有股本扩张预期，结合相对估值和绝对估值，给予公司6个月目标价32元，首次给予“强烈推荐”评级。
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